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加入我们 Tue, 26 Jan 2021 19:47:48 +0800 现因业务快速发展,公司需招募志同道合的实习人才。优秀人才通过考核可转为正式员工。

岗位职责

1、在创始团队成员指导下,优化业务规划并形成方案
2、商业地产具体项目的辅助执行
3、公司品牌运营的全案辅助推进
4、外部资源辅助对接
5、上级交代的其他事宜

能得到的价值

1、与创新公司一起成长,优秀人才可成为公司未来管理培训人才
2、深入商业地产、金融、数字化、大数据领域,能学到书本上学不到的实际操作经验
3、更多社会资源接触,为后续正式工作积累资源
4、丰富经验的同事指导传授,更多的行业经验积累及平台背书
5、可提供相应的实习证明
6、不错的实习收入

实习方式

1、现场办公,配备工位 (北京朝阳区北三环西坝河附近)
2、工作时间 周一 至周五 早9点-下午5:30
3、如有特殊情况可以协调请假
4、实习待遇面议

实习要求:

1、踏实、勤奋、细心、诚实
2、沟通能力强
3、自我驱动

联系方式:

微信:18600103146
联系电话:18600103146
邮箱:644305087@qq.com
联系地址:北京朝阳区西坝河嘉汇中心B座7层


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越圈公益基金会 Tue, 26 Jan 2021 19:47:48 +0800 高山 景行 任重  致远


越圈公益基金是地产金融、IT互联网人士发起的公益基金,旨在关注社会发展、人才成长。


越圈公益基金将定期举行公益活动,回馈社会。

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秦朔|如果特朗普再多干两年——中国企业全球竞争力思考 Tue, 26 Jan 2021 19:47:53 +0800 1、因没有退路而向前

这篇文章源于我到昆山的三一重机调研时,相关负责人说,“如果特朗普再多干两年,我们在自主可控方面会做的更好”,引发了我对中国企业全球竞争力的思考。

去年三一重机生产了10万台挖掘机,占全球的1/6。而本世纪初,外资挖掘机占中国市场的90%以上。

特朗普上任后,发生了中兴通讯事件和华为事件,虽然都和工程机械不相干,但三一作为整机厂意识到,如果有一些关键零部件不能自主控制,将来万一又买不到,整台挖掘机就动不了了。

过去,客户对挖掘机的核心零部件是不是国外品牌很在乎。因为花几十万买一台挖掘机,是身家性命,要靠它赚钱的。你可以说“中国零部件只是小毛病多一点,但我们售后服务快,很快就能修好”,但对客户来说,一停机就是很大损失,对产品稳定性的要求很苛刻,不会因为“爱国”就妥协。

中兴、华为事件发生后,三一发誓“绝不成为第二个中兴”,于是和供应商、代理商商量,加快自主控制的步伐。“如果我们的控制器不用国产芯片,国产厂商就永远不会有接受度,连知道产品好不好、问题在哪里的改进机会都没有。万一将来国外芯片不给用了,还是会停机。”

有的客户认可这个道理,也对特朗普的做法气不过,愿意选择国产化方案。三一挖掘机控制器的芯片、程序、底层应用,现在国内供应商全都可以提供。同时也用一部分日本川崎的产品。

发动机目前还是日本五十铃、三菱唱主角,但三一和潍柴、玉柴也在合作。“差距不大,只要有客户愿意用,经过反馈很快就能改善。”在液压阀方面,国内供应商的主油路加工能力不错,类似毛细血管的小油路加工能力还不够,成品率低。但未来是电控时代,靠软件和智能化电控,这方面有换道机会,刚好也是中国企业擅长的地方。

如果特朗普能多干两年,中国会有更多行业走上这条路——骨干企业追求自主可控、用户愿意试用、国内供应商的产品和技术有更多机会被使用——各类市场主体结合攻关,形成有效反馈,推升创新能力。

中国的企业创新,正越走越宽,越挖越深,越攀越高,如同热带雨林般地自生长。这种力量一直存在,但因为特朗普,它极大地被激发出来,且义无反顾。

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2、因路径依赖而停顿

再来看看美国的情况。

“1998年我到耶鲁留学,从纽约的Penn Station坐火车到纽黑文,70公里,1小时40分钟。前年又去,同样路程,花了1小时50分钟。20多年晚了10分钟。

这是一位中国投资家在上海和我们分享的切身感受。

“就像燃油车和电动车,为什么燃油车企业的转型那么慢?因为它有太多利益相关方,它的零部件供应商、分销商数量比新兴的电动车不知要多多少倍,这些CEO原来可能就是管供应商、分销商的。既得利益千丝万缕的联系和束缚,让你就算看到未来,也寸步难行。”

关于美国基建,特朗普从2016年大选开始就抨击太不像话,从计划花5000亿美元重塑,增加到10年内投资1万亿,再提高到1.5万亿美元,计划投资额一直在涨。他曾说:“经济发达的美国,很多基建设施却很糟糕,看看中国的基建,中国乡村老百姓大概也会感觉很幸福。

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问题看得很清楚,但直到特朗普卸任,基本也就是说说而已。

不是特朗普不想干,是两党一直存在很大分歧。联邦政府出钱,还是地方政府出钱?通过提高燃油税筹集资金行不行?《国家环境政策法》和《濒危物种法》的约束下,如何让大兴土木可行?是投资路桥车站机场,还是提高社区抵御气候变化影响的能力、发展清洁能源?吵了几年,基建仍无起色。

这是美国式的内卷和路径依赖。

发达国家是发展中国家的榜样,但当“发达”(developed)成为过去时,被过去的发达状态锁定,也就失去了自我改变的可能。而“发展中”(developing)国家,因为是进行时,不断结合新的技术和机制变革,就可能在某些方面超越发达国家。

3、因没有历史包袱而超越

上海证券交易所开业前对交易方式的选择,就是关于后发优势的一个很好的例子。

曾参与过上海证券交易所筹建、担任过上海证监局局长的张宁不久前出了一本《证券兴起》,记录了这段故事。

上交所筹建之初,到底用什么方式做交易?讨论了很久,共有四种:旧上海写黑板的,肯定不行;纽约交易所的专柜书面申报竞价;日本的口头唱报竞价;还有一种是香港的,用电脑。

大家都确定不了,幸亏出现了一个人,是上海财经大学计算机系的老师,叫谢玮,后来当过上交所副总和首席技术官。他说:“用电脑交易吧。”

张宁告诉谢玮,股票交易有三个原则,第一价格优先,第二时间优先,第三大宗优先。几个星期后,谢玮写出了软件。

1990年12月,上交所一上来用的就是电脑自动撮合交易。

张宁写道:“若干年以后我才知道我们是当时亚洲差不多最先进的。因为香港那个系统并不是真正的电脑交易,它是场内电脑报价系统。就是场外经纪人通过电话把交易的价格和需求报进来,由场内交易员把场外来电信息(如买卖什么、多少股、价格等)输进计算机,场内其他交易员在计算机里看到后,有意向的再用场内电话打给这个交易员,讨论买卖股数和价格。当时场内每个交易员面前都有两部电话,分别通向场内和场外,两个场内交易员通过电话讨价还价成交后,就把成交的价格输进计算机,然后再到大厅中央的话筒上报一下成交情况。

“而自动撮合系统则是所有的人下单,报给场内交易员,场内交易员输进电脑,电脑根据价格优先、时间优先和大宗优先的原则,自动配对成交。”

1992年,上交所又实现了无纸化的清算、交收和托管,不用实物券清算交收过户,也是全世界最早的。

“据说,当年伦敦交易所曾花费2000万英镑想学我们的无纸化清算交收,派人来学习后,最后放弃,因为英国实行无纸化交易的话,那些搬券的,保管券的,办过户手续的公司都要关门,既得利益者都不同意。我们的成功在于改革走在前面,也没有历史抱负。”张宁说。

有先进的交易系统并不等于有发达的证券市场。但这个案例说明,在中国,很多像谢玮这样的年轻人的新想法,能够被接纳和实施,这是一种共同的幸运。过去几十年,大家总觉得出国留学才有更多机会,更能施展,现在,国外精英越来越多地回来,因为他们发现自己在中国的同学朋友有更多的创新可能。

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4、因开放和利他而长青

文章到此,已是一个完整的逻辑。但我更希望表达的思考,是在下面。

在三一重机,我问:“既然三一可以把过去不会的、做不到的都做出来,是不是意味着,外企将来会被你们打得无路可走?”

他们回答:“当你有独霸思想,想把一个行业吃干榨净时,就会出问题。”

什么都自己做,不仅做主机还做核心零部件,成本肯定高于那些专注于零部件制造的企业,而且他们会像防贼一样防你,怕你进入,你也不可能在每个地方都做到最好。自己做部件,部件部门有稳定订单,缺少竞争压力,也会生出惰性而退化。

所以最好的方法是分工,是生态,是共享,是大家都有饭吃。这样更长久。

进一步延伸思考,当中国企业的竞争力真的越来越强,一定能通吃世界吗?

不能。

因为全球市场是由一个个国家市场构成的,国境线就是市场边界。如果别国需要你,信任你,那你的产品和服务就能在各国销售。如果别国认为你的强大有不合理、不合规之处(如竞争非中性、劳工权益低),不那么认可你,就要跟你谈判,要求公平,甚至对你“双反”(反倾销、反补贴),甚至在极端情况下,不玩了,不再有贸易往来。

我没有中国制造的优势是建立在不公平竞争之上的意思,我想表达的是——即使中国企业再强大,性价比、效率以及给别国消费者创造的剩余足够高,别国也可能阻挠你的进入。甚至就是因为你太厉害了,太强了。

自我保护是一切国家的本能。而国界提供了保护的天然屏障。

从现在起,强大的中国企业需要认识到——你们最大的竞争对手可能不是国际同行,而是世界看待你们的眼光,以及看待中国的眼光。

所以我一直强调,中国企业一定要加强国际合规意识,遵循可持续发展和ESG原则,做对利益相关者负责的企业公民。

可爱比强大更重要,赢得尊重比市场倾销更持久,竞合意识比把对手都消灭的独霸思想,能走得更远。毕竟,世界不是由冷冰冰的数据构成的,是由各国的人的感受构成的。

我不止一次听任正非讲过,华为现在在国外竞标,往往有意识把价格定的比诺基亚、爱立信贵。一是自己的产品有更高价值,二是不想把对手都搞垮。在电信这样的行业,各国也不可能让你垄断,总有一个基本平衡。任正非说:“如果我们卖得便宜,可能会把别的一些厂商挤压死了,所以我们坚决像苹果一样卖得贵。”

苹果生态链的企业都跟着它赚钱,共荣,有积累可以多搞一点研发,对员工好一点,把产品做的精一点。苹果的优良声誉,这是一个重要原因。

再联想到“一带一路”,我也有了一些新认识。不少“带路国家”经济相对落后,中国给他们援助,有些到期债务也豁免了。我们自己还有诸多问题待解,有必要这么大方吗?中国有14亿人,世界有76亿人,世界比中国大几倍,中国的资本和企业注定要走出去,如果所到之处都是荒漠之地,有何前途?现在帮别国发展,相当于前期的环境培育,是在帮自己的明天。

这才是生态的概念,长期的眼光。

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5、“退一步海阔天空”

再回到重机这个行业。

全球公认的第一是美国卡特彼勒,市值1000多亿美元。三一挖掘机的产量已超过卡特彼勒,但销售额还有距离。之后是日本小松,也非常知名。

曾任小松社长的安崎晓写过一本《聚变》(上海社会科学院出版社,2014)。他出生于1937年,代表小松在美国、中国都工作过,亲历了美日、欧日的贸易冲突,很有经验和见地。

安崎晓说,现今中国以及中国的企业欣欣向荣,发展劲头势如破竹,特别是那些处于起步期和快速发展期的企业,较多地采用了“正面突破的企业发展模式”,这有其可行性和必然性。然而,企业一直这样发展下去对企业自身和社会是不利的,会带来不少副作用。特别是全球化使企业经营的环境更加复杂,要想清楚接下来的路要怎么走。

安崎晓提出,日本式的“混合型经营模式”,融合了东西方文明之精华,是发展全球化事业的重要思维模式。“混合型经营模式”是指各种各样经营要素的统一、融合,如东方和西方,硬件和软件,机械和电气,经营和信息,生物学、化学和工程学,公司内部和公司外部,男女老少等等。

他特别强调,在全球化背景下,企业发展应该走“王道”而非“霸道”。

安崎晓说,在美元升值时代,很多美国公司舍弃制造业,纷纷向IT、生物工程、服务行业等方向转型。但身为行业龙头老大的卡特彼勒仍死守美国的一部分生产基地,顶着连续三年赤字的巨大压力,与奋力进攻的小松在美国市场上展开激战。卡特彼勒的总经理高举自由贸易旗帜,不肯借助政策力量打击虎视眈眈的小松,令安崎晓深怀敬佩。

从1970年开始,日元升值,很多日本企业在外汇变动的惊涛骇浪中苦苦挣扎,犹如一艘艘没有海图却不得不摸索前行的船。小松也是其中的一艘。经过充分讨论,安崎晓提出,停止将卡特彼勒视为竞争对手。理由是,就算小松保持目前的状态,以同样的战略与卡特彼勒竞争,坐上世界第一的宝座,也必将招致美国政府和民间的大反击。

“贸易摩擦时期欧美国家对日本曾设下各种圈套,在‘日本异质论’沸沸扬扬时对日本提出种种不合理要求,小松真正的竞争对手已经不是同行的卡特彼勒,而是世事的变迁,也可以说是时代潮流。重新认识与时代潮流间的竞争和与同行公司间的竞争,把握这两者的不同之处,对公司的未来发展会更有好处。”

安崎晓的这种主张,在当时以“追赶、超越”之精神奋发图强的小松内部,并不为多数人所理解,甚至被视为无法赶超卡特彼勒而放弃竞争的败北主义。但安崎晓坚持认为自己是对的。

“倘若公司真成了世界第一,就等于失去了模仿的对象,那自然而然,前方的路就得完全靠自己摸索;而一个没有打好地基、没有清晰思路和强大实力的企业,是无法担负起‘引领世界’这个重任的;就算公司瞬间成为了世界第一,也会因为企业经营管理能力不足和优秀人才的缺乏而走入瓶颈,以至于不能巩固以‘追赶、超越’之精神获取的地位,甚至误入迷途。与其那样,不如在此暂停一步,休养生息,壮大实力。”

安崎晓认定退一步海阔天空。他意识到,在当时的小松内部,成为世界第一的很多经营要素都还没有成熟。事实上,还没有成为世界第一的小松已经招来许多国外客户的不满之声了:“小松啊,注意一下你们的傲慢态度吧。”

日本和欧洲之间也有问题。20世纪90年代,日欧的贸易摩擦基本解决,但在企业控管方面,欧洲对日本企业心存疑虑。如日本企业无视财政赤字,扎进盲目竞争;没有真正的股东大会;一味固守企业间互持股票的习惯;忽略股东资金回报率;经营者独断专行,认为只要能赚钱你还有啥说的,“老子天下第一”思想占上风;上市公司的社会公众形象意识薄弱。一句话,欧洲企业对日本企业的控管体制很不信任。

为解决这些问题,安崎晓在就任小松社长后着手改革公司董事会,增加外部董事,后来甚至超过半数的董事都是外部董事,让董事会真正发挥决策功能,不打官腔,表达真实意见。同时,小松广泛参加欧日企业间各种形式的交流活动,让别人更多地了解自己,通过沟通化解歧见。

小松的这些做法,值得高歌猛进的中国企业借鉴和深思。

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6、总结

最后总结一下这篇文章的主要观点:

1、创新比“发达”更重要。创新是进行时,发达可能是过去时。中国企业的拼搏创新精神是无法从外部扼杀和磨灭的,只会让他们愈挫愈奋。

2、国界的限制和世界的目光是中国企业将会面临的真正屏障。光靠力量强大不一定能够突破。中国企业不能只考虑行业竞争对手,更要关注外部环境的约束。建立生态意识、合规意识、利益相关者意识、共享共荣意识、王道意识,总之要把软实力建设真正放到战略地位。

3、中国企业走出去会面临复杂的世事变化,在内功和粮草尚不丰厚的情况下,要避免贸然出击,一味前冲,避免用“杀敌一千,自损八百”的速胜思维进行过度白热化的正面交锋。可以深挖洞广积粮,把战线拉长,把时间拉长,夯实基础,强化内功,争取不战而屈人之兵,让对手主动选择退出。

4、开放、包容、融合、谦卑、利他应该是中国企业面对生态伙伴和国际市场的基本态度。中美竞赛的本质是谁能带给世界更大的正外部性,对人类文明福祉有更大贡献,无论表现为产品与服务的创新成果,还是表现为对国际良序的贡献,以及文化创造力。因为不知,所以知之,多自省自警,多看到问题和不足,对自己只有好处,更何况我们在很多方面还有不小的差距。

特朗普已去,拜登已来。无论谁,都是历史舞台上的过客。

特朗普喋喋不休了几年,有没有让美国再次伟大,让中国停止前进?而中国的前进,靠的也不是口水,而是自强不息,继续开放。

人间正道是沧桑。关键是把自己的能力做强,把自己的事情办好,把自己的眼界做宽,把自己的心胸做大,把更多对社会和世界的责任放到心里。

责任沉甸甸的,但可以让我们不虚浮,不骄躁,创新求变,稳中求进,犯难致远,普惠济世。

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任正非最新署名文章 | 星光不问赶路人 Tue, 26 Jan 2021 19:47:53 +0800

 编者按:

1月22日,华为心声社区刊发了一篇名为《星光不问赶路人》的任正非署名文章,文章以克劳塞维茨在《战争论》中的经典语录开头,阐释了华为的战略思维,并系统谈及了美国打压、全球化战略、美国科技等重要问题,本文浓缩了任正非的战略观、世界观和科技观,有很高的参考价值,推荐大家阅读。   



作者:任正

来源:心声社区

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克劳塞维茨在《战争论》中讲过:“伟大的将军们,是在茫茫黑暗中,把自己的心拿出来点燃,用微光照亮队伍前行。”


什么叫战略?就是能力要与目标匹配。我司历经三十几年的战略假设是:“依托全球化平台,聚焦一切力量,攻击一个‘城墙口’,实施战略突破。”而现实是我们的理想与我们的遭遇不一致,美国的制裁使我们全球化战略不能完全实施,我们可能依靠不了部分全球化平台,至少最先进的美国平台不支持我们。


现在必须全面靠自己打造产品,这是我们的能力与战略极大的不匹配,是我们最薄弱的环节,逼着我们从小学生做起,而且要快速跳级再跳级到博士,我们哪有这么大的弹跳能力。我们既不是巧媳妇,也没有米。

 

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华为是大石板下的小草

别无选择,只有义无反顾


我们是从九十年代搭上了数字化的列车,主要是依靠数学在电子技术上构建了优势,获得了产品与服务的成功,这只是信息领域的很小一部分。场景化应用我们不清楚未来是什么,路更长、更难,我们只是万里长征迈开了一小步。


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九十年代的华为(图片截自华为纪录片《Double or Nothing》)


二十多年来我们聚集了全世界大量的数学家、天才、电子工程师……,加强与全世界顶尖的大学合作,仅仅在电子通信联接技术领域刚刚有点突破,就像一块大石板下面的小草,石板刚扳开一小会还没有喘过气来,又压上了,现实给了我们的压强是很大的。

 

时代证实了我们过去的战略是偏斜的,是不完全正确的,我们的能力很不符合现实生存与发展的需求。但是,我们有信心、有决心活下来。美军上将马丁·邓普西说过:“要让打胜仗的思想成为一种信仰;没有退路就是胜利之路。”华为也别无选择,只有义无反顾。我们坚持自强与国际合作来解决目前的困境。

 

我们不要因美国一时打压我们而沮丧,放弃全球化的战略。我不赞成片面地提自主创新,“只有在那些非引领性、非前沿领域中,自力更生才是可能的;在前沿领域的引领性尖端技术上,是没有被人验证的领域,根本不知道努力的方向,没有全球共同的努力是不行的。(施展)”我们不仅仅要搞好“1-10”的工程设计,让产品又好又便宜,而且要坚定不移地挺进“0-1”的科学研究,不全球化是不行的。

 

公司并未到了生死关头

不需要用血烧热来炼钢


我们的人力资源政策,要胸怀宽广,敢于启用优秀的员工超过我们,要坚决引进比自己更优秀的人。要不断激活我们的组织,提升有贡献的员工,组成合成的生力军。加强主官、主管的末位淘汰,激活组织的潜能;加强专家的纵向流动,使专家一方面吸收宇宙真气,一方面接地气,在纵向循环选拔优秀的,使专家保持一种旺盛的进取能量。


员工的横向流动有利于评价系统的综合平衡。要允许员工在内部有序合理流动,充分发挥他们潜能的机制,充分发挥导师制,让高人指点、“佛祖”开光的引导方式成为一种习惯,让年青人早点走上担当。让一些退休的高级干部及高级专家给天才、高潜力的人作个人辅导,人生的,技术的,架构理解型的。


我们要继续招募优秀应届生、卓越的科学家、天才的少年一同来参战,要继续激活全体员工的潜能,这种合力是不可估量的。公司并未到了生死关头,不需要用血烧热来炼钢。要沉着镇静,平平静静地干好本职工作,按部就班地前行。

 

公司所有一切要继续正常运转。在未来3-5年我们的薪酬结构不会变化的原则下,激活优秀员工进步加速。在待遇政策不变的基础上,晋升下降机制逐步优化,素质要与贡献结合起来考核,加强在战火中选拔优秀员工的路线不动摇。宰相必起于州郡,猛将必发于卒伍。这次几百高级干部自愿降级,就说明我们这个队伍是好的。

 

我们在科学上要敢于大胆突破,敢于将鸿蒙推入竞争,鲲鹏和昇腾的生态发展与软件的开发决不停步。AI的数据是本地化的,与我们的“一圈一点”的发展方针是一致的,我们是可以大有作为的;冯诺依曼架构、反冯诺依曼架构,都是冯诺依曼思想的胜利,我们在计算上是可以有作为的。对未来科学的探索不停步,研发不停步,继续勇往直前。不能以后生存下来了,却看不见未来了。没有明天了,这样的生存是没有意义的。

 

“宁可向前一步死,决不后退半步生”

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华为鸿蒙路线图


过去几百年来,西方科技像灯塔一样照亮了人类追赶的道路,不仅仅是飞机、火车、汽车、轮船、收音机、卡拉OK……;也不仅仅是欧拉公式、拉格朗日方程、傅里叶变换、门捷列夫元素周期表……;也不仅仅是贝多芬、歌德、米开朗基罗、托尔斯泰……;他们对人类文明进步的贡献,是我们敬仰的。在美欧日俄……等国的灯塔照耀下,整个世界都加快了追赶步伐。

 

今天的人类繁荣与英欧美日的“灯塔”是分不开的。我们要尊重这些文明国家、尊重先作出贡献的先辈。孔子都二千多年,我们还不是在尊孔吗?今天我们已积累到一定程度了,也想要学习在无人区点亮5G的灯塔,作出我们应有的贡献,回报世界给我们的引导,让我们的光辉也照亮大家共同前行。

 

当我们尝试迈出第一步,刚刚擦亮一根火柴,企图点亮一座灯塔时,就受到美国的不理解,不理智的一棒打下来,一开始我们还真以为是我们合规犯了什么错误,在自查自纠;接着第二棒、第三棒又打下来,一棒比一棒狠,我们才知道是要打死我们,并不是小羊在上游喝了什么水。


求生的欲望,使我们振奋起来了。全体员工表明了,“宁可向前一步死,决不后退半步生”。我们并不以此灰心,我们也不会怨恨,美国仍然是世界的科技灯塔,我们仍然要一切向先进的人学习。


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华为回应“美国打击芯片供应链”海报


当前科技的进步已超过人类的迫切需求,一项科技发明并不能创造一个大产业、创造超额利润。像蒸汽机、电动机的出现那样,就改变了一个世界,现在需要全世界的合力,才能完成一个产品、一个产业。


科技发展正处在一个饱和曲线的平顶端,付出巨大的努力,并不能有对等的收益,反而给追赶者减少了追赶的困难。例如,我们每年投入研发经费是200亿美元,但收益只有研发投入的40%,60%的蜡烛在黑暗的探索之路燃尽了。我们仍无怨无悔的努力攀登,也像欧、美、日、俄等国领先公司一样,像蜡烛燃烧自己,也照亮别人。

 


成功的标志是盈利能力

没有粮食,心会发慌


研发力量要聚焦。我们评价产品线,对没有前途、领路人多年都是在讲故事的,坚决裁掉一部分产品。Marketing不要空谈,不要产生一些专为上面写报告的高薪阶层,要走上前线,支撑胜利,创造利润。


我们既要垂直向上探索新技术、新理论对产品的影响,也要重视产品在场景化中组合应用的竞争力。让喜马拉雅山的雪水流下来浇灌南泥湾、牡丹江,让它流过马六甲海峡,穿过红海、直布罗陀海峡,流向加勒比海。“南泥湾”计划,不是一个短计划,把一片黑土地都浇肥。


什么是场景化?例如,我们常说的工业互联网(工业、联接、人工智能),首先它的本质应该是工业(当然包括农业、医疗、教育……);联网就是联接这个产业,我们最熟悉;然后是人工智能。人工智能中除了算法、算力,更重要是Know How。Know How在行业里、在企业手里,是他们数十年的摸索积累与千万次验证,反复建模,留下的理论与经验结晶,这是我们最不熟悉的。


我们在场景化应用中,必须重视客户需求,必须依靠行业专家,如煤矿军团要探索出一条5G+人工智能改变社会的道路来,真正使5G改变社会成为一个现实。我们不能再简单地认为,以“联接为主”去加什么,就会是什么,这会误导我们努力的方向,增加客户的负担。我们是一个科技集团,更是一个商业集团,成功的标志还是在盈利的能力,没有粮食,心会发慌。

 

战略研究院要继续扩大自己研究的“喇叭口”,坚定不移吸收宇宙能量,发现新的基础要素;2012实验室要敞开胸怀,周公吐哺,引进人才,特别是稀缺人才或天才;坚决不移地向前进,不要你们考虑公司的财力。要积累起领先世界产品的要素能力与技术能力。不能等我们过几年活下来了,却看不见方向了,那活下来的意义是什么呢?那你们是罪人。你们要流动,将一部分人流动到需要的地方去,增强公司总体活力。

 

不要盲目地争夺什么第一


市场要努力将公司的主力产品按场景化做到云服务质量和用户体验最优,让客户感觉到价值。要逐渐从销售收入导向,转向加大利润的考核权重,各产品线、各地区部不要盲目地争夺什么第一,我们更要关注夯实生存与发展的基石,现在我们没有长期争夺第一的基础条件。要创造价值、合理利润,使公司健康成长。


成营是一种作战模式、商业模式转换的载体。突击队是一种组织形态,是造就3-5年后一大批有综合能力的领袖。同时我们也把一些生产自救类产品做大,增加利润给公司提供保障,也为保存员工留下实力,作好储备。

 

市场上将过去的中央集权制改为对一线授权,合同在代表处审结,部分作战决策下放到代表处,数据在代表处审结,专业化的职员队伍建设,AT团队的定期改组……让听得见炮声的人来决策。授权决策的数据可以不再上传,保留在当地,对各级数据透明,地区部、各BG中间组织不再加工,在当地接受审计,这样可以节省机关的作用。


将来要在三、五年内实现各国代表处“村自为战、人自为战”的灵活机动的战略战术的管理变革。当没有中央总部,也能灵活的作战,这是我们改革的目的。改革也会大大地减少机关的负担,减少控制节点,减少编制,让一些机关干部有机会下连,争当将军去。同时,也会加快公司的运行速度,提升效率,降低管理成本,增强竞争力。

 

我们在这个低潮时代,在推行管理的结构性改革。管理上,要保障供应;为前线提供优质服务,在服务支持中实现监管;要合并重叠的组织,在合理优化的前提下,减少机关的横向跨度,减少机关的层级。发文要严格思考,按重要性级别分别由一级部门批准、二级部门批准。基层部门不许发管理类文件,工作联络单除外。不要无端干扰一线作战组织。

 

我们在低潮时期,每年仍拨备十亿美元给战略预备队,为来自一线的功臣、英雄、员工提供转人磨芯机会。每个员工都要努力学习,无论在职还是脱产,都要珍惜自我学习的机会,要把新的技术、新的商业模式、新的精神面貌传下去,让组织活泼起来,血液加速循环起来。


“蓬生麻中,不扶自直”。特别是在艰苦地区、艰苦国家工作的员工,更要加强学习,有优先垂直提拔的机会,你们已取得了火线考验的资格,为什么技能要输给别人,失去自己可以优先获得的机会呢?今天你们桃李芬芳,明天就是时代的栋梁,要肩负起生产自救与蓬勃振兴的重担。不要辜负了时代对你们的期望。

 

结语


沉默不是懦弱,忍耐不是麻木,善败者不亡。


青春泣血,生命绽放光芒。


我们正处在一个伟大的时代,同时又遭遇百年闻所未闻的风暴打击。翻滚的黑云,夹着电闪雷鸣、山崩地裂般地席卷我们。我们一时惊呆了,手足无措。当我们清醒过来,要像海燕一样,迎着雷电,迎着暴风雨嘶叫着飞翔,朝着一丝亮光,朝着希望,用尽全身力量搏击,奋斗,前进,再奋斗,再前进,嘶喊着胜利。岁月不负有心人。


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黑石再下一城:71亿收购大湾区核心物流园区 Tue, 26 Jan 2021 19:47:53 +0800

收购完成后,黑石在中国的物流投资组合大幅扩张了近三分之一,达到5300万平方英尺,覆盖国内23个城

文 | 柴佳音

来源 | 东四十条资本


PE巨头黑石又在中国拿地了。


2021年1月20日,黑石宣布旗下黑石房地产机会型基金已经完成此前宣布的多数股权交易,以11亿美元(约合人民币71亿元)从富力集团收购粤港澳大湾区内最大的城市物流园区。


据了解,该黑石基金将持有该物流园区70%的股权,富力集团的全资子公司富力地产将持有剩余的30%股权。


根据黑石最新一期财报(2020年Q3),其可分配收益(Distributable Earnings)中近50%来自地产投资,而中国,则是这一投资巨鳄发力的关键所在。


近期,黑石在中国地产投资市场频繁出手,甚是高调。2020年10月,黑石以12亿人民币总价收购融创旗下上海香溢花园三期第四栋项目;2020年11月,黑石又开启了富力地产旗下广州国际机场富力综合物流园项目的收购。


如今,这一重磅交易正式宣布落定,黑石对于重仓中国地产的策略,愈加鲜明。



黑石下注中国地产:已覆盖23个城市,首要瞄准大湾区



此次黑石对于粤港澳大湾区内最大城市物流园区的收购案,开始于3个月前。


2020年11月,黑石介绍称,该次收购的物流园区距离广州白云国际机场15公里,为第三方物流(顺丰速运、圆通速递)、电子商务(天猫、京东)、医药企业(国药集团、华润医药)、电信(中国移动、中国电信)等顶尖行业企业提供仓储租赁服务。


“物流业始终是黑石坚定看好的全球投资主题之一。黑石看到电子商务的蓬勃发展推动了物流业的持续发展势头。” 黑石房地产董事总经理韦增鹏表示,收购位于一级集散中心且拥有高租赁需求的优质物流项目是黑石一以贯之的战略,而此次收购正是该战略的延续。该投资也是对黑石现有物流投资组合在地域上的补充。


收购完成后,黑石在中国的物流投资组合大幅扩张了近三分之一,达到5300万平方英尺,覆盖国内23个城市。


对于选择粤港澳大湾区的理由,黑石房地产中国区董事总经理陈宇表示,粤港澳大湾区正在迅速发展成为金融、科技和运输中心,也是中国最大的物流市场之一。


未来,“凭借黑石的投资规模、物流行业专识及本土专职团队的支持,我们有能力推进园区的未来发展计划,包括建造更多冷藏设施和机构级水平的仓库,以满足不断增长的需求。”陈宇提到。


疫情下,黑石在中国所投资的物流园区的表现依旧较为乐观,陈宇表示,这是由于疫情对电商,尤其是生鲜电商的需求起到了刺激作用。


据了解,目前在粤港澳大湾区,黑石有5个园区正在运营中,其中2个园区在东莞、3个园区在佛山,园区的平均出租率达到98%。



近一半收入来自地产,手握1.1万亿的黑石青睐两类中国资产



在地产领域,黑石一直是不容忽视的资本操盘者。


自2010年以来,黑石集团通过200多笔交易,收购了全球超过10亿平方英尺的物流地产。2019年,黑石集团宣布收购普洛斯(GLP)的美国物流资产,成为全球有史以来规模最大的私人房地产交易。


根据黑石2020年Q3财报中披露的数据显示,黑石房地产在全球范围内运营并管理的投资资本约为1740亿美元(约合人民币1.1万亿),仅次于黑石PE业务的管理规模。


同时,黑石房地产业务的营收能力强劲。2020年Q3,其可分配收益中近50%来自地产投资。


2010年,黑石从美银美林手中接管了亚洲地产业务,正式进军亚洲。


10年以来,黑石在亚洲以低于重置成本的价格收购成熟的、能够产生稳定现金流的物业,通过提高杠杆率、更换管理团队和提高市场集中度来“修复”资产自身的结构、硬性和经营等问题,而后将这些资产出售给长期投资人。


截至目前,黑石已有一只专注于亚洲地产投资的基金(BREP Asia I),该基金在2020年Q3的业绩收入(Performance Revenue)为1.02亿美元(约合人民币6.5亿元)。


作为独立的房地产基金,黑石房地产基金的运作关键在于修复而不在于运营,修复完成就会寻求快速退出。


为了能迅速修复资产,黑石通常会在各个区域市场的细分物业领域以并购或挖角的方式组建一个管理经验丰富的本地团队,然后再以收购方式助其迅速提高市场份额。


在此过程中,黑石基金将其新收购的成熟物业资产整合到统一的投资管理平台上,从而达到在短时间内实现管理改善和品牌扩张的目的,并通过提高杠杆率来放大资本收益,待物业资产升值后,黑石就将其出售给保险公司或REITs等长期投资人。


“房地产是中国经济中一块重要的组成部分。说你对房地产不感兴趣,也就相当于说你对呼吸不感兴趣。”2020年6月,在由投中信息、投中网联合主办的“第14届中国投资年会•年度峰会”上,黑石集团董事长、首席执行官兼联合创始人苏世民提到。


苏世民透露称,未来,黑石愿意在中国投资两类房产:第一是仓储类资产,第二是城市购物中心。与此同时,中国的酒店业也会慢慢起步。


叱咤以高风险著称的资本市场30年有余,黑石的风格并不激进。苏世民曾反复强调自己投资的第一准则是“不要赔钱”,“聪明的投资者,是在市场形势发生逆转时,凭借严格的自我约束和健全的风险评估,依然可以获得回报。”


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摩根大通:黄国滨,出任中国证券公司CEO Tue, 26 Jan 2021 19:47:53 +0800 来源 | 彭博

一份备忘录显示:摩根大通任命Houston Huang率领中国证券合资公司,任命David Lau为中国投行业务主管,任命Sonia Li为亚太投行副总裁。


摩根大通正与高盛集团争相成为第一家在中国拥有全资证券业务的华尔街银行。随着中国进一步向外国投资者开放其50万亿美元的金融市场,独资有望为业务的大举扩张铺平道路。

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据彭博消息,一份内部备忘录显示,黄国滨 Houston Huang 将担任摩根大通证券(中国)有限公司CEO兼投资银行业务负责人。他将负责落实公司的战略议程、日常管理和国内投银业务。


备忘录还显示,刘伯伟 David P.W. Lau 将出任摩根大通中国投资银行业务负责人,坐镇香港聚焦离岸咨询业务。摩根大通一位发言人证实了备忘录的内容。


摩根大通还任命Sonia Li为亚太区投资银行业务副主席。备忘录显示,她还将主管该行的集中化研究组。Melissa Lu则将出任亚洲银团和杠杆融资贷款负责人,并向Li汇报。


摩根大通早些时候宣布,Murli Maiya将担任南亚和东南亚地区执行长,而Paul Uren将成为亚太区投资银行业务的唯一负责人。


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雀巢动画广告获223万+播放上热搜,KFC一年联名10个大火IP,为什么品牌们都在押宝二次元? Tue, 26 Jan 2021 19:47:53 +0800 作者:Kuku

编辑:Momo


去年,雀巢一支2分钟的品牌动画“意外”走红,获得223万播放量,网友们纷纷评论“看广告竟然上瘾”,“雀巢赶紧出续集”,“这就去买雀巢咖啡”;


去年,KFC一共联名了天官赐福、第五人格等10个大火二次元动漫游戏IP,甚至还与二次元社区Acfun联名开了一家主题餐厅,仿佛让消费者吃炸鸡的理由又多了一些。


不知不觉中,在二次元文化圈,食品品牌们正在创造视频播放量100万+,活动浏览量1000万+的爆款内容。为什么二次元营销逐渐成为食品饮料行业的“心头好”?抢滩二次元的食品品牌们,怎样才能更好地拥抱Z世代的年轻人?

01

2020年以来,麦当劳、元气森林们精心布局了二次元战略

 

在B站,硬核的“二次元”内容,可以为品牌带来百万级别的流量。

 

2020年,雀巢香港的二次元日漫风广告,经网友搬运至B站后“意外”走红,登上了全站日排行榜第三名,取得了223万的播放量。

 

这支来自雀巢的二次元动漫,讲述了一个女生忙乱但幸运的求职路,展现了都市人在快节奏生活中拼搏的一面。


动漫中女生着急出门面试,骑车去面试的路上意外地获得了一些雀巢咖啡,在之后赶路途中,她将这些咖啡分发给了需要的人,还顺路把一名赶车的男生载到了附近的车站。这些来自女生的帮助,让人们的脸上逐渐露出笑容。


故事的最后,虽然女生面试迟到了,但幸运的是,她的面试官恰好就是她载到车站的男生。女生因为“做好本分,且比本分多一分”顺利通过面试。


雀巢希望通过这支动漫向人们传达一种“做好本分,不是我们停下来的理由,比本分多做一分”的积极乐观精神。


元气森林也进行了二次元动画及联名的探索,2020年,元气在B站发布了元气森林乳茶和气泡水等动画广告,还与“战斗吧!歌姬”联名,推出了首位虚拟偶像元气推荐官。


 

入局二次元的品牌,往往会打出一套组合拳。

 

2021年伊始,麦当劳推出了一个全新的二次元形象:开心姐姐。


麦当劳正在通过二次元吸引儿童消费者的注意力。


二次元化的麦当劳开心姐姐,是一位喜欢唱跳型爱豆,讲故事达人。在微信小程序上,小朋友可以和开心姐姐一起跳舞,听开心姐姐讲故事。借助虚拟爱豆这一桥梁,麦当劳与儿童消费者可以进行亲密地互动,有利于塑造品牌和儿童消费者之间的玩伴、陪伴关系。

 

事实上,从2020年开始,麦当劳就在二次元动作频频。在B站,麦当劳紧抓猛男舞、影流之主、处处吻等B站热点,原创了一批二次元动画,播放量超20万。动画的主题不仅有活动预热,还结合“去吸管”这样的重大战略调整。


肯德基也是二次元资深玩家。

 

仅2020年,肯德基就和阴阳师、第五人格、天官赐福、仙境传说RO、恋与制作人、剑与远征、少女前线、王牌战士、LoveLive!学园偶像祭,共计10大二次元热门IP联名。

 

在吮指原味鸡诞生80周年之际,肯德基又在B站发起#全民复刻原味鸡#话题。一方面,肯德基与B站up主合作,共创了《一块原味鸡的前世今生》、《尝试复刻肯德基原味鸡》等爆款视频;另一方面,肯德基善用“B站召集令”,通过视频内容加速扩散的话题营销。最终,#全民复刻原味鸡#不仅登上了B站热门话题榜TOP1,更持续登榜12天。品牌话题浏览量高达1697.6万,UP主相关视频总浏览量近700万,直接为肯德基在B站增粉20%。


包装与IP升级也是品牌进行二次元创新的切入点。FBIF观察到,2020年,趣多多对全系产品包装进行了升级。相较于老包装,新版包装的“曲奇人”形象更加二次元化。

 

趣多多全新包装使用当下年轻人熟悉的二次元画风,让消费者看到包装的瞬间就能感受到“逗趣好玩”。亿滋表示,抓住年轻消费者的心,在年轻化课题上持续发力,是趣多多品牌升级的主要思考点。

 

2020年9月开始,趣多多在B站上线了全新二次元风系列广告,还与顶流up“猛男舞团”共创内容,播放量达53.6万。



02

品牌们在二次元抢滩登陆的背后,是二次元文化的巨大商机


品牌们纷纷入局二次元的背后,是二次元文化强势崛起的大环境。艾瑞咨询的数据显示,2020年中国“泛二次元”消费者规模达到近4亿人。[1]

 

“泛二次元”消费者愿意为具有二次元文化标签的食品、服装、玩具等产品买单。与此同时,其主力用户群体Z世代经济逐渐独立,消费能力随之增加。因此,“泛二次元”产业的商业价值不断被抬升。

 

从上述的案例我们不难发现,现在很多企业都选择B站作为突破口,打造品牌的二次元形象。究其原因,是因为B站是现在Z世代们的聚集地。Z世代们热衷于目前二次元ACG(动画、漫画、游戏),而这恰恰是B站社区文化的重要组成部分。

 

B站CEO陈睿在接受采访时表示,B站用户的平均年龄为21岁,新增用户的平均年龄为20岁。来自城乡的用户分布比较均匀,50%来自于三线及以下的城市。值得注意的是,30岁以上的用户出现了同比上升。同时,据哔哩哔哩2020年第三季度发布的财务报告显示,B站社区月均活跃用户同比增长54%达1.97亿。[2]

 

艾瑞数据显示,中国的二次元用户中,90后、00后占比高达90%以上。中国的Z世代中大多数是独生子女,由于现实生活中缺乏同龄人的陪伴,所以他们更愿意在虚拟世界中寻求陪伴,二次元承载着年轻人的情感寄托,是年轻人认可的潮流文化。因此,产品所承载的二次元文化、原创的二次元IP已经成为了品牌重要的的差异化竞争力。

 

无论是社交网络、游戏电竞还是在线视频,在二次元文化下成长的Z世代对于虚拟IP有着疯狂的热爱,甚至不惜为此一掷千金,我们从最近盲盒的大热就能看出来。




对品牌来说,进行二次元营销有着诸多的好处:

 

首先,二次元是Z世代年轻人的“社交语言”,企业借助二次元与Z世代们拉近距离,更容易博得年轻人的好感,品牌形象更加有趣生动地触达消费者。

 

其次,二次元IP可以作为企业的独特、长期、稳定的品牌资产。不二家的PEKO酱诞生于1950年,旺旺的旺仔形象诞生于1979年,这些二次元IP不仅为企业带来可观的盈利,甚至陪伴消费者共同成长,进而深深根植于消费者心中,成为企业宝贵的价值资产。




最后,对于品牌来说,二次元IP的形象、言论和行为可由企业主导。在这个“造星”时代,明星代言人“翻车”的现象屡见不鲜,给品牌带来了不小的负面影响。而虚拟二次元IP的“人设”可以由企业根据消费者的需求量身定制,不仅能省下不菲的代言费用,还避免承担代言人的舆论风险。

 

不过二次元营销也面临的几点考验。

 

一千个读者就有一千个哈姆雷特。二次元的本质还是小众文化,二次元各个属性的用户喜爱风格相差较大,企业推出的虚拟形象IP难以保证受到大部分用户的喜爱。另外,Z世代们喜欢追求新奇的事物,也意味着容易“喜新厌旧”。企业如何利用二次元营销始终get到Z世代们的“嗨点”,是需要投入精力不断探索的。只有这样,才能更好地与Z世代同行,找到更多机会。

03

从“入圈”到“破圈”,品牌如何撩动3.7亿Z世代们

 

二次元文化不再是小众文化,已经受到了95、00后为主的Z世代年轻人的追捧,而如今年轻人成为消费的主力军。因此越来越多的品牌开始涉足这一圈层文化,希望通过二次元新奇的营销方式,与Z世代建立沟通桥梁。二次元领域俨然成为品牌走进年轻消费者的一大突破口,打破“次元壁”的营销也成为品牌年轻化的“杀手锏”之一。


那么对于品牌来说,二次元营销到底应该如何做才更为出彩?

 

1、入圈:借势虚拟IP,打破“次元壁”

 

品牌希望打破“次元壁”,与强二次元IP合作是品牌年轻化的“杀手锏”。


如肯德基与《阴阳师》,麦当劳与《全职高手》,德芙巧克力与《恋与制作人》......这对于品牌来说不失为一条捷径。一方面是二次元文化本身就具有强大口碑加持,品牌与二次元IP联动,以年轻消费者喜欢的方式传播品牌价值,大大降低了消费者对广告营销的抵触心理。另一方面,那些深受大众喜爱的成熟IP,深受Z世代的审美和价值认同,能最大程度上帮助品牌占领消费者心智。




去年7月,奈雪的茶携手当红虚拟KOL翎Ling,为霸气红石榴系列果茶打造了一场跨次元内容营销。借用翎Ling的古典清雅的东方风韵来表现霸气红石榴的“榴光溢彩”。同时,在翎Ling的国风元素基础上,奈雪又融入了国粹京剧、赛博朋克等潮流元素,让国风和未来科技无缝融合,这场“文化+科技”的跨界营销,既赋予了虚拟KOL古典内涵,又让国潮营销呈现出科技感。



值得一提的是,翎Ling是触达消费者的“全能选手”,通过人工智能3D虚拟数字人技术,翎Ling不仅可以发布图文、短视频等内容,还能进行虚拟直播,帮助奈雪的茶更多元、深度地渗透消费群体,实现多维度、多场景的圈层触达。

 

虚拟KOL的迅速崛起,或将成为品牌触达Z世代的新路径。传统IP与未来科技的碰撞,将现实和虚拟之间的界限模糊化,促进品牌IP向数字化、智能化发展,不断地拓宽着品牌触达的深度和广度。这不仅迎合Z世代的二次元喜好,也带给他们超现实的虚拟体验,是品牌打入Z世代的“尚方宝剑”。

 

2、破圈:融入二次元语境,建立品牌“护城河”

 

通过与成熟IP合作,快速在核心&泛二次元用户中赢得广泛认可后,品牌可以尝试进行更深入、更多元的合作。

 

融入IP,搭建沟通桥梁

 

借势IP是二次元营销的基本操作,融入IP则更上一层楼,是营销玩法上的 “迭代升级”。前不久,李宁与QQ炫舞携手,推出虚拟代言人「星瞳」出任品牌潮流星推官 ,并发布宣传视频造势,带领消费者穿越回1980年。



李宁这次运用虚实结合的手法,让虚拟代言人身穿李宁运动服,一方面打破了现实边界,另一方面也加深了消费者对李宁国潮的品牌印象。

 

线上线下一体化,拓展互动场景

 

在展开二次元营销方面,肯德基一直能非常精准抓住年轻人的喜好。比如肯德基与《王者荣耀》的联名,通过将王者英雄的文化元素与肯德基美食相结合,打造场景创新式的《王者荣耀》主题餐厅。“破次元”的定制内容及产品、线下活动等来布局周边产业,可以让品牌的入局不仅仅是为了营销,而是实现品牌与年轻人“玩在一起”,更加了解二次元文化,渗透用户体验场景,满足用户需求。



自创IP,建立品牌“护城河”

 

自创IP,是最难的,但也是最有价值的二次元营销。谁能想到如今风靡全球的变形金刚玩具并非动画电影的周边产品,而只是孩之宝公司为了卖玩具而创造的IP。变形金刚玩具进入中国市场20多年,孩之宝赚了50多亿人民币。

 

江小白就自创过IP,其推出的品牌短片《我是江小白》在三个月内全网播放量过亿,片尾曲《云烟成雨》在网易云上的评论破十万,同时收获B站9.6分,豆瓣8.3分的评分。江小白通过设立年轻活力的人设,以内容营销为核心,在文案中着重突出酒文化中的“轻雅”、以及贴近生活的语句打破与年轻人之间的次元壁。



同时江小白还通过表情包、漫画强化IP形象,以及在潮流、音乐、嘻哈等领域不断地刷存在感,最终将完整立体的“江小白”IP形象牢牢地立在年轻消费者心中。

 

从营销上说,二次元营销乃至跨次元的营销,本质上将品牌语言翻译成用户语言,通过借势二次元IP所具有的影响力,促进品牌与消费者双向渗透,最终转化为消费动力。


在迎合Z世代们喜好的前提下,选择契合品牌调性的IP,在产品和创意上 “求变求新”,才能一次次激起Z世代们的内心共鸣,不断提升年轻人对品牌的认可度和好感度,最终拿下这“年轻的战场”。


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李录:我们为什么一定要投资中国 Tue, 26 Jan 2021 19:47:53 +0800 推荐语:当下的形势,悲观中夹杂乐观,悲观于全球化大变局,乐观于我们深处中国,静心潜读此文,或许能窥探出中国未来的机会。

作者:李录

来源:选自李录2019年国际投资人会议主旨演讲

今天我想谈谈我们通常不谈论的话题。我们是自下而上的投资者,主要关注公司、估值、生意和行业。但在过去的几年里,特别是去年,很多人对中国宏观环境忧心忡忡,悲观情绪蔓延。我猜这也是在座有些人千里迢迢来到这儿的原因。所以我们今天就破例谈谈宏观环境。

说到底,当我们投资一个国家的一家企业时,从某种意义而言,我们也是在投资这个国家。我们需要对这个国家有大致的了解。

另外需要说明的是,作为投资人,我们关注的是对未来大概率正确的预测。我们的分析尽量保持客观理性,摒弃任何意识形态及情感带来的偏见。我们要描述的是“真实”,而不是“理想”或“希望”。

下面是我今天演讲的提纲,分为五个部分:

一、中西方的历史文化差异;

二、中国的现代化历程及近四十年的经济奇迹;

三、当前投资人尤其是海外投资人对中国的悲观情绪;

四、经济发展的三个不同阶段:今天中国与西方的位置;

五、中国经济的增长潜力。

首先我们会讨论中国和西方有何差异,各自有何独特之处,是什么原因导致了这些差异和独特之处。大多数西方人都是以西方眼光看中国,而大多数中国人都是以中国眼光看其他国家。这种差异性导致了许多迷茫和误解。如果你不了解中西方的历史差异和这些差异性的根源所在,你就无法真正深入理解并对它们的发展进行预测。第二部分,我们会简述中国的现代化历程,并解释近四十年中国经历的经济奇迹,即超长期的经济超高速增长。第三部分,我们会讨论今天投资人普遍关注的中国政治经济环境,当下这个时代到底有什么特征,意味着什么。第四部分,我们会讨论经济发展的三个不同阶段。最后,在这些讨论的基础之上,我们就可以估测未来5年、10年甚至20年中国经济的增长前景。

我知道这是一个很宏大的议程,涵盖了相当多领域。很抱歉因为时间关系我只能快速地过一遍,这种求快的方式与我们日常工作的方式可谓背道而驰。我的目的是给出一个大致的框架,帮助大家开始理解这些问题。今天讨论的大部分内容都是我过去40年思考的产物。我从少年时代就开始沉迷于思考其中的一些问题。如果想要更深入的讨论,我可以给大家提供更多参考资料。

01

中西方的历史文化差异

首先我们来讨论到底是什么原因导致了中国和西方的差异和独特之处。自古代社会直到近代,中国和西方,或者简单地说东西方,都被喜马拉雅山脉和广袤的蒙古草原分隔成两块,两者几乎没有什么交流。因此东西方文明各自独立地进行发展。一些偶然的历史事件让东西方分别在不同时期走上了不同的道路,因此他们也在对待事物的方式和建立的体系中体现出不同的倾向性。

当然,中国人和西方人都是人类,都有人性共通之处。但他们产生了不同的发展走向,这是由于人性在不同的外界因素影响下展现出不同的方面所导致的。我会讲述一些导致了这些差异的基本事件,其中地理环境是最重要的原因。

先来看中国的地理环境。中国的西面是世界屋脊喜马拉雅山脉,一道人类几乎无法逾越的屏障,北面是辽阔、冰冷的蒙古大草原,东面和南面临海。非常有意思的是两条同样发源于喜马拉雅山的大河,长江和黄河,朝着同一个方向奔流入海。在人类发现美洲大陆以前,长江和黄河之间形成的这块冲积平原是地球上最肥沃、最广阔、最适合农耕的土地之一,可谓天赐之地。因此,农业很早就在这里萌芽。这两个大河道再加上一些支流,为平原上各个地区之间的交通提供了经济、便利的方式。所以只要某一个地方能聚集起足够大的力量,征服这一整片土地便不是难事。

农业文明的基础是光合作用,它把太阳能转化成农作物和可畜养动物,而动植物都依赖土地。这就意味着土地的大小决定了农业产出和所能负担的人口数量。在整个农业文明的历史中,土地的稀缺性是贯穿始终的主题。某个社会一旦拥有更多的土地,就会产生更多的人口,当人口多到一定程度,超过土地大小所能承载的极限,就会陷入马尔萨斯陷阱。战争、瘟疫、饥荒纷至沓来,人口急剧减少,又开始新一轮的循环。

农业文明的经济是短缺经济,也即农业经济不足以维持人口的正常增长规模,在到达土地产出极限时,人类的总人口只能减少。减少的人口通常以民族、种族和国家划线。占据了最大片土地的族群通常能生存下来,而代价是其他族群的衰亡。农业文明中的战争通常是为了争夺更多土地。

2

图1 中国地势图

来源:中国地图出版社

中华文明5000年历史上,这样的争战数不胜数。最终的胜者是那些发明出一种大规模动员人民的方式的社会,也就是政治组织形式比较完善的社会。人类非常有趣,既有高度的个体性,又有高度的社会性。在这点上,人类在所有物种中可谓独一无二。而中国人最先探索出一种大规模动员社会的方法。

大约2400年前,地处中国西边的一个小国——秦国实行了商鞅变法。商鞅变法的重要意义在于它掀起了社会组织方式的一场翻天覆地的创新革命。在此之前,因为人从动物进化而来,所以自然都是以血缘关系为核心来向外延伸人和人的关系。秦国首次打破了这种血缘关系,规定财产可以传代,但政治权力不可以传代。政治权力的分配仅以一代之内的功绩和能力为依据。在此之前的中国,以及一直到现代以前的西方,以血缘关系为基础的封建制度一直是主体。如果上一代封爵,子孙数代都可以封爵。政治权力是以血缘关系来分配和传承的,社会高度固化,很少有上下自由浮动的机会。

秦国的商鞅变法开创了任人唯贤的制度,根据功绩、学识和能力进行人才选择和政治权力分配。而且这种选择和分配只限于一代人之内。秦国这个小国,因其为社会中的每一个人提供了不论出身、可以靠自身努力获得政治权力的上升通道,因而动员起所有人的力量,最终征服了整个中华领土,建立起一个庞大的帝国。

此后的两千多年间,中国各朝各代都是以相似的方式组织社会,也因此在农业文明时代中国一直非常强大,其政治体系高度精密、完善。中国人在历史上首先发明了以贤能制为基础的官僚体制,在某种程度上这种传统今天仍在继续,吸引着最卓越、最聪明能干的人进入政府工作。西方在历史上则从未有过这样的传统。中国是最早发明政治贤能制(PoliticalMeritocracy)的国家,从而得以释放出集体的巨大潜力。这一直也是中华文明的标识。

我们再来看西方,主要是欧洲,因为欧洲在现代史中的角色更为重要。欧洲的地理环境有一个重要的特征,就是布满了许多流向纷乱的小河流。欧洲整个区域并不大,却被山脉和复杂的河道分割成许多小块,易守难攻。再加上大部分历史时期内,欧洲仍被浓密的原始森林所覆盖。因此,在罗马帝国时期,欧洲几乎还处在荒蛮时代。直至西罗马帝国灭亡,原始森林被慢慢砍伐,农业才开始蓬勃发展。但因地理条件所限,欧洲的土地无法支撑一个统一的大帝国,以至于罗马帝国之后所有重新统一欧洲的努力皆以失败告终。

要管理好所有这些小国,只需依靠以国王和贵族为核心的血缘关系和国与国之间的血缘、地缘关系便足够了。所有政治权力都是可遗传的。因此,在现代以前,西方的政治权力从未像中国那样向着平等主义、任人唯贤的方向发展。 

3

图2 欧洲地势图

来源:中国地图出版社

然而,西方在地理上有一项决定性的优势,这一优势在近代五百年的历史中被证明是非常关键的。为了理解这一优势,我们先看一下欧洲和中国与美洲之间的距离(图3)。图3中的左右两张图片不是完全比例一致的,但我们大致可以看出欧洲和中国与美洲之间的距离差异之大。欧洲和美洲之间的距离约为3000英里,中国和美洲之间的距离约为6000英里。再考虑到洋流的因素,中国和美洲之间的距离实际上远大于6000英里。

因此,当欧洲的商人开始航海时,他们到达和发现美洲大陆的概率要远高于中国的商人。在现代科技文明出现以前,想从中国航海到达美洲简直是天方夜谭。郑和下的只能是“西洋”,而不是“东洋”。而从欧洲航海到达美洲却是完全有可能的。这就是为什么欧洲人“偶然”发现了美洲大陆,这一偶然之中蕴含了地理位置优势之必然。

这次地理大发现的意义非比寻常。首先,欧洲人借此暂时逃脱了马尔萨斯陷阱,因为北美洲的土地比长江和黄河之间的冲积平原更广阔、更肥沃。由于北美农业的自然禀赋(主要是指农业所需要的原生动植物物种)过于贫乏,而且在地理上与欧亚大陆自冰川纪后就一直处于隔绝状态,因此农业还未得到发展,所以这一区域人口稀少、文明极其落后。欧洲人踏上美洲大陆后,轻而易举就征服了本地的原住民,其中绝大部分原住民死于欧洲人带去的病菌。忽然之间,欧洲继承了一块巨大的、肥沃的土地,几乎可以支持无限多的人口,由此得以在跨大西洋领域内形成了持续数百年的自由贸易与经济繁荣。

当然,如果人口一直增长下去,土地最终也将无法支持,还是会陷入马尔萨斯陷阱。但在此之前,另一重大事件发生了。新一轮的持续经济增长同时引爆了社会思想和自然科学两个领域的剧变,最终导致了启蒙运动和伟大的科学革命。此后,自由市场经济与现代科技的结合引发了文明范式的转变,真正将人类文明带入了全新的阶段。这个时代的定义是持续的、复利式的、无限的经济增长。这种现象在人类历史上前所未有。

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图3 欧洲和中国与美洲之间的距离

来源:EncyclopaediaBritannica, Inc. 2012.

如前所述,农业文明是由光合作用原理决定的,光合作用对能量转换的极限受制于土地的大小。土地的大小有自然的上限,因此农业文明的经济是短缺经济。而以现代科学技术为基础的文明能够释放出持续的、复利式的经济增长的动力,将农业时代的短缺经济转变为富足经济。这种区别是划时代的。

这种新制度是经济贤能制(Economic Meritocracy)的结果。在欧洲,人们忽然发现,无论你是谁,出身如何,你在经济层面上有了自由上升的通道,可以通过努力飞黄腾达。这种体系有助于释放个人和小集体(公司)的潜力,它吸引着人性的另一个方面,即个体性力量的释放。这是过去几百年间的现代史上才发生的现象,欧洲(西方)分裂的小诸侯国及美洲大陆上特别是北美的小殖民国,正是形成这种新文明的政治、地理土壤,而在西方个体和小集体的强大是现代文明的产物。

这就是为什么西方看中国、中国看西方时,都常常不得其法。他们总是从自己的偏见和自身的成功经验出发。例如,西方是因为个体和小集体(公司)的力量而成功的,他们对政府的干预就不免总有深入骨髓的怀疑。所以我今天演讲的第一部分就是要给大家做好铺垫,讲述一下中西方之间这些有着长期历史渊源的、深刻的、根本性的差异。 

02

中国的现代化历程

及近四十年的经济奇迹

1840年,中国和现代的西方以鸦片战争的形式相遇了,中国被迫开放通商口岸,同时也不得不面对残酷的现实——当他们还沉浸在农业文明时期的辉煌中时,已经完全错过了工业革命和科技文明。西方已经在这个过程中先行了几百年。此后的100多年里,中国在半殖民地状态下跌跌撞撞、举步维艰。

1949年,中国在共产党的领导下重新建立起统一的国家,在开始阶段走上了计划经济的道路,至少部分原因是计划经济的特点与中国人组织集体、释放集体潜力的本能恰好吻合。对中国政府来说,这也是很自然的选择。当一个国家选择自己的命运和发展道路时,会受到根深蒂固的历史偏见的影响。后来计划经济的结果如何,大家也都知道了。

1978年,邓小平上台,那时他并不知道带领中国走向繁荣的正确路线是什么。但邓小平有一个非常实际的观察。据其翻译李慎之在回忆录中所述,邓小平曾告诉李慎之,据他观察,二战后凡是与美国好的国家都富了,凡是与苏联好的国家都变得非常贫穷。这是邓小平在1978年第一次访美时告诉李慎之的。此次访美后,在吉米·卡特(JimmyCarter)总统当政时中美建立了外交关系。从此,邓小平冲破中国传统历史偏见的藩篱,转而学习美国的道路,开始倡导市场经济,开放国门,如饥似渴地向美国及西方学习现代科学技术及市场经济道路。

自此,我们见证了中国近40年的经济超高速增长。这40年的复合增长率平均约为9.4%。按实际价值计算,中国40年来国内生产总值翻了37倍。这个世界第一人口大国实现了超长时期内经济持续超高速的增长,这绝对是一个奇迹,是史无前例的。

现在我们来解释一下这40年超级增长的原因。

首先是一些常规的解释。邓小平的改革开放政策让中国人真切地观察到美国的成功,也即西方成功的一个典范。在中国实行开放政策的时候,美国相对来说还非常自信、胸怀宽广,愿意帮助中国。美国愿意帮助中国,首先是因为两者同为反对苏联的盟友,其次美国还带有一种传教士般的热情,想引领中国走入现代化,这也是美国一贯以来的历史。

另外,当时的世界大环境比较和平,美国的消费也为中国的经济增长助力,世界处于大规模全球化的进程中,中国加入了WTO等等。中国的经济增长离不开这些顺风车。另外因为中国曾经太落后,要奋起直追,所以通过借鉴他国成功经验,谨慎规划未来的道路,总体来说规划得更好。中国人还有努力工作、重视教育、富有创业精神等文化传统。之前几十年的经历促使他们更加珍惜改革开放政策带来的机会去努力工作。

在人口方面,通过全球化、加入WTO,中国数亿年轻劳动力得以迅速融入全球经济。这些年轻人在很短的时间内就能创造出巨大的产出。而恰好这些产出还能被全世界吸收。所有这些因素都在一定程度上解释了中国几十年的高速增长,但它们还不是全部。

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图4 中国1978年到2018年通货膨胀调整后的实际经济增长率  来源:世界银行 

下面我来谈谈非常规的解释。首先,现代文明的本质并非政治制度,而是自由市场经济与现代科学技术的结合。中国人已经在各种不同的方向上跌跌撞撞地走了150多年,直到1978年他们才真正达到了这种结合。那时,中国已经存在一个潜在的统一市场,还有着统一、稳定的政治环境。一旦真正开始接受现代文明的精髓,中国就像其他现代国家一样开始蓬勃发展。历史上其他国家的经济起飞也是遵循相同的道路。

国际上最流行的一种观念认为政治民主是实现现代化的必要条件,但中国的成功恰恰是一个反例。政治民主并不是现代化的先决条件。

另一个原因是中国的独特政治经济体系,也被一些学者称为“三合一市场机制”。我们在第一部分说过,中国人最早探索出通过政治贤能制来释放集体力量和潜力的方法。在过去的40年里,中国又通过组织市场经济的独特方式将这一历史传统发挥得淋漓尽致。

所谓“三合一市场机制”,就是中央政府、地方政府和企业之间的密切合作。中央政府制定战略,提供资源支持,调节经济周期——这一点和美国联邦政府相似。中国的独特之处在于地方政府之间的竞争。中国地方政府的行为更像是企业行为,这些“公司式地方政府”为真正的商业公司提供总部式服务。

如果公司去某地投资设厂,当地政府可以为它们提供土地,修路造桥,组织劳动力,改变税收制度,甚至可以购买公司生产出的第一批产品。地方政府竭尽所能帮助公司在当地落脚并取得成功。公司只需要牢牢抓住市场机遇。作为交换,公司大量雇佣本土劳工,贡献GDP,并向地方政府支付税收,但从某种意义上说,这更像是支付租金,因为相当于租用了一个现成的公司总部。与此同时,不同的地方政府相互竞争,为商业公司提供更好的服务,和中央政府一起促成了经济的长期增长。从图4中可以看出,多年来中国经济增长率的起伏非常小。这种独特的模式在超长的时间内产生了超高的增长率,且周期性变化非常小。当然周期性变化很小也离不开温和的国际环境和开放的自由交易系统。

然而最近几年,情况发生了变化。首先,当地方政府像企业一样提供商业服务时,它们会要求租金,有些官员甚至会以权谋私,要求企业直接把租金支付给个人。因此,这种模式在创造了超高速经济增长的同时,也催生了严重的贪腐、寻租、环境污染恶化、不同地区之间的恶性竞争、不可持续的贫富分化,和高度依赖债务的经济,因为债务是中央政府用来缓和经济周期起伏的主要方式之一。这些是三合一市场机制的缺点。

在此期间,国际环境也发生了变化。当中国成为世界第二大经济体、世界上最大的贸易国和最大的工业国时,其他国家和地区的经济没有达到9%的增速来适应这么多的产出。此外,全球化的结果之一是,那些原本发达的工业大国正在失去其工业上的优势基础。而全球化为发达国家带来的好处又集中地过度分配给了科技与金融领域中的精英们,贫富分化日益严重,中产阶级的生活水平停滞不前。于是反全球化运动和各种民粹主义政治运动开始聚集力量。

在中国经济持续增长了40年后,它的独特发展模式也遇到了困难。

03

当前投资人尤其是海外投资人

对中国的悲观情绪

十八大以来,中国政府发起了一场可能是最全面、最持久的反腐运动,这场运动持续了整整六年多,至今还在进行。政府发布了一系列改革计划,同时推行两个并行的政策目标。一个目标是通过全面从严治党来加强对整个国家社会的掌控;另一个目标是同时为中国继续创造中高速(相对于超高速)的、可持续的经济增长。

但大多数人都把问题的重点放在了第一个目标,因为它带来的变化很大,影响到了所有官僚机构,影响到了所有知识分子、商人,也影响到了每个公民。在过去一段时间内,很多人都感到难以适应。它导致了某些政府官员的不作为和乱作为,甚至使部分企业和消费者对未来失去了信心,金融市场大幅下跌。这就是2018年中国接二连三产生“黑天鹅事件”的背景。

中美贸易战在这个时期爆发无异于雪上加霜。国际上,新一轮“中国即将崩塌”的理论又开始流行。这句话最早出自章家敦(Gordon Chang)2001年所写的《中国即将崩塌》(The Coming Collapse of China)。这句预言此后多次兴盛,每过几年都会被外国知名报刊杂志、企业家和政客一再重提。在中国国内,持这一观点的也不乏其人。最近我们又迎来了新一波的悲观情绪,出现对中国即将崩塌的新一轮预测。持这一观点的人怀疑全面从严治党政策的最终目标,甚至怀疑政府推动市场经济改革发展的决心,这是否预示着中国超高速增长的终结?

但是反过来想,加强党的领导也带来了更加稳定的政府、稳定的国家,和稳定、持续、共同、单一的大市场。反腐运动还有效地遏制了贪腐和寻租行为,将一些根深蒂固的利益集团连根拔除,从而使一些原本很难推行的经济改革成为可能。我们还看到中国对技术、教育、环境都在持续地加大投资,中国经济也在从出口和投资导向向最终消费导向转型。这几年,我们看到了社会的很多变化,在某些方面,舆论空间收窄,但在另一些方面,这些政策也卓有成效,比如扶贫、环保等,效果可以说立竿见影。这就是这几年中国国内环境发生的变化。

国际上,我们再谈谈贸易战,很多人问到这场贸易战是否预示着中国增长周期的终止。我们来看一下数据。图5显示的是中国商品及服务净出口占国内生产总值的百分比,它的计算公式是用商品及服务的出口值减去商品及服务的进口值,再除以国内生产总值。历史上的一些时期,中国的净出口曾经非常高,接近国内生产总值的9%。也曾经低到-4%。但在过去的五年里,中国的净出口平均值在2%左右。

再看下图6,你就会明白近些年来国际贸易对中国经济增长影响力的变化了。图6显示的是2003年以来最终消费、投资和商品及服务净出口对中国国内生产总值增长的贡献率。十几年前,净出口对中国GDP的贡献很大,2008年和2009年开始下降(当时中国是支撑全球其他经济体的主要进口国)。过去五年,最终消费的贡献在持续增长,资本形成总额(即投资)相对降低,而净出口显著降低,换句话说,中国经济对国外市场的依赖性显著降低。中国供给侧的经济改革产生了实际的成效。

笼罩在林林种种的担忧、恐惧、抱怨和预言中,中国经济实际上正在悄然发生变化,2018年最终消费对GDP增长的贡献率达到76.2%,资本形成总额贡献率32.4%,货物和服务净出口贡献率为-8.6%。中美贸易冲突固然会对中国经济造成损害和诸多负面影响,但是已不足以阻止中国经济的持续增长。

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图5 中国1960—2017年商品及服务净出口占国内生产总值的百分比 来源:世界银行(1960—2017年数据) 

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图6 中国2003—2018年最终消费、投资和商品及服务净出口对GDP增长的贡献率.图表来源:CEICData.

04

经济发展的三个不同阶段:

今天中国与西方的位置

在发展经济学中,刘易斯拐点是一个重要的概念。在工业化早期,农村的剩余劳动人口不断被吸引到城市工业中,但是随着工业发展到一定的规模之后,农村剩余劳动人口从过剩变到短缺——这个拐点就被称为刘易斯拐点。这一观察最早由英国经济学家威廉·阿瑟·刘易斯(W.Arthur Lewis)在50年代提出。

在刘易斯拐点到来之前,也即早期城镇工业化过程中,资本拥有绝对的掌控力,劳工一般很难有定价权和讨价还价的能力,但是因为农村里有很多剩余人口,找工作的人很多,企业自然就会剥削工人。

过了刘易斯拐点之后,进入到经济发展的成熟阶段,这时候企业需要通过提高对生产设备的投资以提高产出,同时迎合满足雇员的需求,增加工资,改善工作环境和生产设备等等。在这个时期,因为劳动人口已经开始短缺,经济发展会导致工资水平不断上升,工资上升又引起消费水平上升,储蓄水平和投资水平也会上升,这样公司的利润也会上升,形成了一个互相作用、向上的正向循环。这个阶段中,几乎社会中的每个人都能享受到经济发展的成果,同时会形成一个以中产阶级为主的消费社会,整个国家进入经济发展的黄金时期。所以这个阶段也被称为黄金时代。

今天的经济是一个全球化的经济。当黄金状态持续一段时间,工资增长到一定水平后,对企业来说,在海外其他新兴经济中生产会变得更有吸引力。此时企业开始慢慢将投资转移到发展中国家,这些发展中国家开始进入自己的工业化过程。如果这种情况在本国大规模发生,本国投资就会减少,本国的劳工,尤其是那些低技能劳工的工资水平会停止上升甚至下降。

这一阶段,经济仍然在发展,但是经济发展的成果对社会中的各个阶层已经不再均衡。劳工需要靠自己生存。那些技术含量比较高的工作,比如科学技术、金融、国际市场类的工作回报会很高,资本的海外回报也会很高。但是社会的总体工资水平会停滞不前,国内投资机会大大减少。美籍经济学家辜朝明(RichardKoo)先生称这一阶段为后刘易斯拐点的被追赶阶段。

今天主要的西方国家大概都在70年代慢慢进入了上述的第三个阶段(被追赶阶段)。而作为曾经在追赶中的新兴国家,例如日本也在90年代以后开始进入了被追赶阶段。对中国来说,虽然不同观察者提出的具体时间不同,但大体上中国应该是在过去几年中已经越过了刘易斯拐点,开始进入到成熟的经济发展状态。如下面几张图所示,中国近些年的工资水平、消费水平、投资水平都开始呈现出加速增长的趋势。

在经济发展的不同阶段,政府的宏观政策会有不同的功用。在早期工业化过程中,政府的财政政策会发挥巨大的作用,投资基础设施、资源、出口相关服务等都有助于新兴国家迅速进入工业化状态。进入到后刘易斯拐点的成熟阶段以后,经济发展主要依靠国内消费,处在市场前沿的私人部门企业家更能把握市场瞬息万变的商机。此时依靠财政政策的进一步投资就开始和私营部门的投资互相冲突、互相竞争资源。这一时期,货币政策更能有效地调动私营部门的积极性,促进经济发展。到了被追赶阶段,因为国内投资环境恶化,投资机会减少,私营部门因海外投资收益更高,而不愿意投资国内。此时政府的财政政策又变得更为重要,它可以弥补国内的私营部门投资不足,居民储蓄过多而消费不足。反而货币政策在这一阶段会常常失灵。

但是因为政府的惯性比较强,所以常常当经济发展阶段发生变化时,政策的执行仍然停留在上一个发展阶段的成功经验中。比如说,在今天的西方,宏观政策还是主要依靠在黄金时代比较有效的货币政策,但从实际的结果来看,这些政策有效性很低,以至于到今天很多西方国家,尤其是欧洲和日本在货币超发、零利率甚至负利率的情况下,通货膨胀率还仍然很低,经济增长仍然极其缓慢。

同样地,当中国经济已经开始进入到后刘易斯拐点的成熟阶段后,政府的财政政策还是很强势,政府对货币政策的使用仍然相对较弱。过去几年,私营企业在一定程度上受到各种财政政策和国企的挤压,在某些领域空间有缩窄的趋势。这些宏观政策和经济发展阶段错位的现象在各个国家各个阶段都有发生。

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图7 城镇单位就业人员平均工资 来源:国家统计局,人民银行(已调整价格因素) 

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图8 城镇居民家庭人均消费支出  来源:国家统计局,人民银行(已调整价格因素) 

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图9 农村居民家庭人均消费支出 来源:国家统计局,人民银行(已调整价格因素) 

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图10 固定资产投资(不含农户) 来源:国家统计局,人民银行(已调整价格因素)

然而不容否认,中国仍然处于经济发展的黄金时代,对西方发达国家仍然有成本优势,而后面的其他新兴发展中国家(如印度等)还没有形成系统性的竞争优势。今后若干年,中国的工资水平、储蓄水平、投资水平和消费水平还会呈现相互追赶的、螺旋上升的状态,处在一个互相促进的正向循环中,投资机会仍然非常丰富、优异。如果政府能在这一阶段中运用更多的宏观货币政策,支持私营企业,对于这一阶段的经济发展将会大有益处。

05

中国经济的增长潜力

有了以上基础,我们就可以尝试着回答这个问题:该如何估测未来5年、10年、15年、20年甚至更长期的中国经济增长潜力?我想从五个方面来回答这个问题。

1.首先,如前所述,现代文明的基础是现代科技和自由市场经济的结合,与政治组织方式关系不大。而技术密度却与经济增长直接相关。考虑到中国的高等教育现状,考虑到中国的人均GDP和人均研发费用时,你就会发现中国潜力很大。

中国去年毕业了750万大学生,其中470万是STEM专业。对比之下,美国大学STEM专业的毕业生人数,在大约50万左右,只有中国的十分之一,2年后,中国预计总共会有近2亿大学生,已经接近整个美国的工作人口。中国即将享受到巨大的工程师红利。类似的情况发生在1978年初,当时来自中国农村的数亿年轻人搬迁到大城市,不管工作难易,薪水高低,他们都愿意全力去打拼。中国这几十年的经济起飞正是得利于劳动力红利以及全球化带来的工作机会。

今天我们即将迎来工程师红利的时代,享受工程师红利带来的经济转型升级和富足社会。华为就是一个很好的例子,他们雇佣了约15万名工程师,这些工程师都至少拥有工程学学士学位,其中大多数还有硕士以上学位。华为支付给他们的工资报酬大概只相当于西雅图或旧金山硅谷同等职位的一小部分,但华为的工程师都以刻苦敬业闻名于行业。他们的聪明程度、所受的专业训练绝不亚于那些西雅图或旧金山硅谷的工程师。中国即将释放出的竞争潜力就在于此。

我们进一步讨论工程师红利的问题。图11中显示的是一些国家、地区人均GDP和研发支出占GDP的比例。2017年,中国人均GDP接近9000美元(2018年中国人均GDP已接近10000美元)。就人均GDP而言,中国与巴西、墨西哥和泰国相当。但中国的研发支出所占GDP的比例要远高于这些国家,达到2.13%。相比之下,巴西为1.27%,泰国为0.78%,而墨西哥只有0.49%。

中国研发支出占GDP的比例甚至比西班牙、葡萄牙这些国家都高。西班牙的人均GDP是中国的3倍,葡萄牙的人均GDP是中国的2倍。也就是说,中国的研发支出占GDP的比例高出了那些人均GDP是其2倍、3倍的国家,而且远远高出那些和中国拥有同等水平人均GDP的国家。

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图11 不同国家(地区)人均GDP和人均研发支出对比 来源:世界银行。人均GDP为2017年名义美元数据。研发支出占比数据除巴西、墨西哥、泰国为2016年数据以外,其他国家为2017年数据

2.那么如何释放中国人均GDP的潜能呢?城市化率是另一个重要因素。所有那些人均GDP较高且研发支出较高的国家的城市化率都在70%左右,而今天中国的城市化率仅有55%。而且这个数字还有些夸大了,因为其中包括了1.8亿农民工,这些农民工虽然在城市生活,但没有城市户口。只有那些有户口的人才有权享受一系列社会福利,包括教育、退休和医疗福利。有了这些保障后,减少了后顾之忧,人们才会更愿意去消费。因此,这1.8亿农民工并不是城市生活的完全参与者。更不用提那些完全生活在城市之外的45%农村人口了。

然而,中国政府计划在未来20年内将以每年1%的速度开展城市化进程,这意味着在未来20年内,大约有3亿人成为新的消费者。这正是参与城市化进程的全部意义所在——成为消费者。一旦你真正加入城市生活,有了基本的社会保障,你就会像身边的所有公民一样开始消费,开始赚钱,开始进入到经济循环中去。结果就是可持续的经济增长。

3.另一个问题是:中国是否有足够资金来支持城市化、支持建设、支持制造业升级?恰巧中国还有另一个特征可以为此助力。如图12所示,这是中国从1952年到2017年的国民储蓄率。即使在改革开放前,中国的储蓄率也一直居高不下。非常有趣的是近年来消费水平大幅上涨的同时,储蓄率也在升高。去年,中国作为世界第二大经济体,其储蓄率仍高达45%。高储蓄率就是支持进一步消费和投资的资源。

高储蓄率还能解决让许多人担忧的一件事——高债务水平。中国的债务水平自2008年以来一直不断升高,当时中国为应对美国次贷危机引发的全球经济大衰退开始持续大量投资,主要通过发行货币,依靠债务融资。传统上,中国社会融资主要来自银行债务,比例有时可高达80-90%。股票市场及股权融资占整体融资比例很低。但无论是债务还是股票,它们的来源都是一样的,它们不是从美国或任何其他国家来的,而是直接来自于本国储户。几乎所有中国债务的债主都是中国人自己,并以本币发行。所以尽管债务占比较高,但是因此引发金融危机的可能性至少目前并不高。

下一步中国政府想做的就是通过资本市场改革从根本上改变中国的融资结构,大大增加股权的权重,减少债务所占比例。新推出的 “科创板”会采用与美国相同的模式,即以信息披露为基础的注册制资本发行,而非以前的审批制。这意味着任何想要上市的公司,都可以在较短的时间内,以较为自由的方式进入资本市场,以自由竞争方式获取资本。当然政府会在事后对其进行监控。这一模式和美国是相同的。从注册制改革开始,中国会慢慢调整社会融资结构,将银行债务从80-90%的高比例逐步调低。一个复杂成熟的经济体是不应该有这么高的银行债务比例的。因此,资本市场改革将成为解锁高债务比问题和提高融资效率的关键。

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图12 中国1952—2017年国民储蓄率

来源:CEICDATA

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补2017-2020年

但中国可以不依赖于外国资本。资本可以直接取自本国的储蓄。在中国家庭变得富裕时,储蓄率还一直保持在较高水平,这是中国文化的产物。图12明确地显示出中国人还不满足,他们想要投资更多,他们不想坐吃山空。如果中国资本市场改革能够将这种欲求转化成有效的投资,通过对教育、技术的持续投资实现经济的转型升级,从而实现经济增长、个人财富增长、消费升级、投资增加的持续正向循环,就能实现中国经济的长期可持续增长。

4.理解中国经济未来的另一个维度是中国政府在处理重大问题、危机时的灵活性和实用性。今天中国政府的两个目标,即全面从严治党治国与保持经济中高速可持续增长之间既统一又有一定矛盾,有时处理得不好甚至可能演化成危机。但是在应对危机时,我们也看到中国政府表现出足够的弹性和实用主义精神,可以在两大目标中调整轻重缓急。比如中国政府在中美贸易冲突问题上已经调整了与美国谈判的策略,也改变了之前对私营企业家的一些处理方式和对私营企业的借贷政策,尤其是在证券市场暴跌中对私营企业金融股权的处理等等。当然,已经造成的损失难以逆转,伤口愈合也需要一定时间。

另外,全面从严治党治国的结果可能是政治愈发稳定而非相反,这一点可能会让同情西方模型的国内、国外观察家感到难以理解、难以接受。但是现实确实如此,过去和当代也都有很多案例可以佐证。在这种情况下,人们会想方设法进行适应性调整。

无论人们对今天的局面有多少不满,大多数人并不愿意离开中国。他们既带不走财富,更带不走事业。随着政策改善,时间推移,一切又回归常态。商人会继续经营生意。这些财富不会从中国流走,生产性资产不会丢失。社会上的大多数人,甚至包括中国政府,都会学着去调整。如果中国政府都具有灵活性和适应性,我想整个中国社会必然也是灵活的、具有适应性的。当矛盾爆发时,我们会看到两个目标之间的优先顺序不断地切换。只要政府不改变经济改革发展目标,中国经济就会在一个稳定单一的大市场中持续发展下去。

5.那么在现有的政治经济模式下,中国经济还能走多远呢?当然没有人能够对此作出确切的回答。所以,要预测中国经济的未来,最好参考一下以类似政治、文化组织起来的国家的发展经验。

东亚同样受儒教影响的国家、地区,比如日本、韩国、新加坡、中国香港、中国台湾,尽管无论是政府管控程度还是人口数量上都与中国有很大不同,他们的发展历程仍对预测中国经济前景具有启发意义。

日本在1962年首次达到10,000美元人均GDP水平(2010年不变价美元)。随后的24年里,其GDP平均复合增长率约为6.1%,一直持续到30,000美元人均GDP水平(图13)。然后增长率开始放缓。韩国在1993年突破了10,000美元大关。随后24年,GDP平均复合增长率为4.7%,直至达到25,000美元以上(图14)。新加坡的复合增长率高达8.2%,并在较短的时间内从人均10,000美元一直增长到30,000美元(图15)。中国香港也是类似,有28年10%的增长率(图16)。当然,新加坡和香港都是很小的经济体,因此不太具有可比性。韩国和日本的数据更具预测性。他们在政治上的组织方式和中国类似,也和中国一样重视教育、技术、产业升级并且强调国内消费,日本尤其如此。韩国的经济仍然非常依赖外国。但他们都多多少少转移了一些重心到消费上。 

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图13 日本1961—1985年经济增长率及人均GDP(2010不变价美元) 来源:世界银行

这些东亚儒教国家的经历可以帮助我们估测中国的增长潜力很有帮助。大家都相信贤能制(Meritocracy)的文化,都有很高的储蓄率,重视教育、科技,在到达10,000美元人均GDP时还表现出强烈的企图心,而且他们大多数在社会组织方式上也和中国有类似之处,在经济上政府都扮演着比西方国家更重要的角色。中国社会很有可能会走出类似的轨迹。

但我们是自下而上的投资者。我们的投资一般不受整体宏观环境的影响。今天我们之所以要讨论这些问题,是因为我们所投资的公司在某种程度上与它们所在国家的命运也是息息相关的。所以我们要对这个国家有一个粗略的认知。这种认知不一定要非常精确,也不需要时时正确。我们只需要对所投注的国家未来20年或30年的情况有个大致的推测。这就是为什么我们要做这些分析,为什么我们要思考这些问题。

我们已经讨论了许多不同的方面,来帮助你更加公允、客观地了解大局。所以下次你们看到美国的知名报刊谈论到中国时,别忘了他们的固有偏见。这些偏见来自于他们自己的经历和成功经验。他们倾向于由此去评判那些和自己不同的东西。当你看到中国对某个问题做出回应时,通常也是源于他们自己的经历、自己的成功经验和自己的偏见。你要有拨云见日的能力。 

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图14 韩国1992—2017年经济增长率及人均GDP(2010不变价美元) 来源:世界银行 

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图15 新加坡1976—1997年经济增长率及人均GDP(2010不变价美元) 来源:世界银行 

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图16 中国香港1979—2007年经济增长率及人均GDP(2010年不变价美元) 来源:世界银行

最后总结一下,地理位置的不同决定了中国和西方的发展走出了不同的道路,政府在两种文化中扮演了非常不同的角色。中国在历史上发明了政治上的贤能制,使得中国在农业文明时期的绝大部分时间领先于欧洲。同样,也是地理因素帮助欧洲最先发现了新大陆,并促使西方发明了经济上的贤能制,从而把人类带入了新的现代文明。

经过了100多年的挫折,中国终于在过去40年里发现了现代文明的精髓,也即现代科技和市场经济的结合,从而在40年中创造出超长期的、高速的经济增长奇迹,而这其中中国独特的文化和社会治理优势也不可或缺。在今天的环境下,执政党和政府对于社会的管控更加严格,但是社会治理的根本目标并未发生变化,就是要在未来几十年里继续为中国创造一个可持续的中高速经济增长。尽管和美国的贸易冲突加大了国际经济的不确定性,但是今天中国已经不再是一个完全依赖出口的国家,而正在迅速成长为世界上增长速度最快的进口大国。中国和美国出于对各自自身利益的考虑,极有可能会在贸易和经济的一系列问题上形成妥协。

今天的中国已经通过了刘易斯拐点,进入到了经济发展成熟的黄金期,工资水平、消费水平、储蓄和投资水平,都进入了互相追赶式的螺旋增长,为创造中产阶级消费社会提供了良好的环境。中国的文化和国策使它有可能避免中等收入陷阱,而进入到高度发达国家的行列,这其中有各种因素的作用。这些因素包括在科研上持续的高投入,受过高等教育的劳动力人口数量,尤其是工程师群体的迅速扩大,日益推进的城市化进程,居民的高储蓄和高投资,稳定的政治环境和巨大的国内市场等等。我们也看到和中国具有同样儒教传统的其他一些东亚国家,都在达到中等收入水平之后又持续了很长时间的经济增长,最终成为了高收入国家。

最后,作为基本面投资人,我们为什么现在投资中国呢?因为在那里我们仍然能够发现一些优秀龙头企业,它们比西方的同类公司更便宜,而且增长速度更快。这就是我们在中国投资的逻辑。

谢谢大家!


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经纬张颖:并购中,钱与权你只能选一项 Tue, 26 Jan 2021 19:47:53 +0800 1月5日,我们举办了关于“反垄断与并购”主题的新年第一场创享汇。大家也知道在过去3个月里,市场发生了不小的变化,因为各种各样的原因,我们今天实质上进入了一个强监管+反垄断的时代

我们认为,这个新变化其实对创新型中小公司来说是利好,因为当巨头在某种程度上被束缚了手脚,他们会有更多的成长机会。

但是对于B、C轮阶段的创业公司,也会遇到一个非常现实的问题,如果你已经是垂直行业的第一名,如果去并购同一垂直行业的第二名,会不会触及反垄断监管?

另外我们也想讨论讨论,在今天这种头部的时代,我们怎么利用一切机会使自己变得更强大;或者是当面临多种选择的时候,比如是继续融资,还是并入一家科技巨头?此时如何思考,以及要注意什么。

以上,是我们做这次创享汇的初衷。本次我们邀请了五位分享人:经纬中国创始管理合伙人张颖结合作为机构投资人的经历与体会分享;华兴资本投资银行事业部负责人王力行、汉坤律师事务所合伙人晁毅军通过投行和律所的视角;以及两位有亲身经历的优秀公司创始人,从主动并购别人与被巨头收购的案例视角。

为了梳理和阅读的整体性,我们就不再以他们各自的演讲主题来做文章的逻辑,而是把他们的观点融合在一起,以市场水温、并购前、并购中与并购后整合四个方面,来为大家阐述关于反垄断与并购的要点。以下,Enjoy:

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如何面对反垄断新趋势?

2019年11月2日中国四部门对某公司发出约谈,同时在几天前,美国政府对谷歌发起反垄断诉讼,美国国会也对几个科技巨头发起听证要求,可以预示全球对科技巨头的监管都在趋严。

每年,Facebook、Amazon、Apple等全球科技互联网巨头,都会面临好几起重要的反垄断事件。这些巨头其实很早就在考虑如何面对这件事,从数据安全到业务隔离,每年也都在积极与监管部门沟通与博弈,某种程度上已经常态化。

中国在很长一段时间内,反垄断重要但不紧急,但今天开始了,未来只会越来越严谨,越来越多的环节需要审批。

垄断会扼杀创新,但过于分散也难以产生创新,所以其中的度需要很好的拿捏。从大逻辑上讲,政策一定是希望能够有序竞争,而起到良性的助推作用。在这样的大背景下,其实是给了很多创业公司更多的机会。因为一些巨头确实会被约束,以前当他们看到一些新领域和新业务,会想聚集资源杀进去,但今天他们可能就要三思了。

这给各行业里的创新企业,提供了一个发展良机,每个创业者都应该想想,我如何能够更快、更高效地变成自己行业里的头部公司。

当科技巨头“章鱼式”的收购被束缚,创新企业其实可以动用一些资本的力量,通过合并、并购的方式,让自己的规模更快地达到一定高度。然后通过优质高效地整合,让自己站在更高的维度上,再快速发展变成细分行业的头部公司。

全球科技巨头享受了市场的高集中度

经纬至今一共投了670家公司,在这里面至少有70-80家公司完成过并购类交易。在过去的一年里,经纬系公司一共发生了17起并购类事件(包括被并购),并购趋势其实是在发酵,所覆盖的领域包括先进制造、企业服务、B2B、医疗等等,总涉及金额在20亿人民币左右。

数据来源:经纬中国

那么问题来了,对于正在考虑并购的公司,一定会非常关心几个问题:现在并购都需要申报吗?什么情况下会触发反垄断申报?

从法律角度来看,所有并购都永远围绕着“经营者集中”这个主题,反垄断包括两大方向:第一就是经营者集中,这是与并购交易相关的;第二是滥用市场支配地位。以前在中国是由不同的政府机关监管这两件事,如今基本上合并成统一的政府部门来监管。

什么构成“经营者集中”的申报标准?经营者集中是指通过合并、收购等交易,取得控制权,新设合营企业。如果上一会计年度,交易参与各方企业的收入规模满足这两个条件:全球合计超过100亿人民币,并且至少两个经营者中国境内的营业额超过4亿人民币;或者中国境内合计超过20亿人民币,并且至少两个经营者中国境内的营业额超过4亿人民币,就需要申报。

图片来源:汉坤律师事务所

在国内4亿的收入标准,门槛很容易达到,所以基本上所有并购交易都需要考虑做申报。同时,“经营者集中”没有明确限定行业,这意味着如果两个公司发生并购交易,收入规模达到了这些标准,可能是造鞋的、制药的,甚至是做投资的,都会触发“经营者集中”申报。

另外一点,什么叫“取得控制权”?因为营业额是基于整个集团的,所以被集团控制的所有企业的营业额都会算在这个数字里边。“控制”这个词在反垄断法下,涵盖的范围是很广的,除了直接股权控制、管理控制以外,还有就是在少数股东对公司的高管任命、商业计划、预算,任何一项有否决权,也会被认为是控制。

总体而言,因为标准门槛很低,所以“经营者集中”是很容易触发申报的。但在过去十几年的时间里,总共有3000多件申请,真正意义上被否决的只有两个,附条件的只有40多个,所以并购反垄断申报并不是一个灾难性的事,至少今天与以前没有太大的变化。

为什么会有那么高的通过率?主要有两个原因,第一是因为门槛设得很低,所以申报量非常大。实际上所有的申报都是由律师进行,以前监管机构也只收通过专业机构做的申报,只要是通过专业人士做的反垄断申报,都在交易架构中做了很多提前的规划和设计,把有可能遇到的实质性障碍提前规避掉了,而那些本身有巨大问题的项目,专业人士已经提前给过建议,有可能有些项目就没有进入申报流程,甚至交易本身就没有做。

图片来源:汉坤律师事务所

第二是,以前VIE项目申报不了,但VIE项目本身一般会提前做交易安排,令其合规,比如通过各种交易安排,让买方并不能真正意义上获得控制权,或者通过拆分公司来降低总营业额,来满足合规要求。但从去年7月开始,VIE项目可以申报备案了,也正常审查和批准了,所以这其实是一个利好消息。

所以在未来,无论是否VIE架构,发生并购交易的时候一定要主动申报,申报是一种合规,而触发申报并不是因为垄断的原因。有史以来总共3000多个申报案例,基本上都是通过的。

以往,一些没有申报的交易被顶格罚款了,按照现行的法律法规,如果你没有申报,政府有很多处罚的方式,罚款最高是50万,现在金额还不是很大,但随着未来各种立法的安排,处罚一定会更严格一些。

当然,是否要在交易发生之前就去申报,对并购时间表会受什么样的影响,因为申报会影响保密性,这涉及到整个交易安排,需要专业人士尽早去协助双方去设计这个架构和时间表。

反垄断监管的第二个大方向,是滥用市场支配地位,这件事情对于科技巨头来说影响比较大,也是政府比较关注的事情。

这是全球法学界一个非常热门的话题,新科技巨头跟以前传统企业相比,有两个特别大不同,一是它的体量远比以前的传统企业更大;二是市场影响力和市场集中度远比以前要大。传统企业大到一定程度会被分拆,但从微软开始,这些科技巨头的市场份额虽然大到50%以上,但很难被分割。

世界上拥有这种体量巨头公司的国家只有两个,就是美国和中国,所以这两个国家一定会对巨头企业开始更多的监管,因为他们对经济安全和稳定的影响都是比较大的。

并购类交易罚款,最高也就是50万,暂时还不是多大的影响。但滥用市场支配地位,处罚最高能够达到上一年度集团营收额的10%,这是非常可怕的事情。

所以虽然从技术角度来说,科技巨头去收购一些中小公司并不存在市场集中度的问题,从法理上不应该否决,但在当今的大环境下,并购申报会被严格审视,审批所花的时间会比较长,这就需要更合理的准备和分析。从这个角度考虑,巨头企业的经营和并购行为会受到影响,这对于创新企业来说是一个利好。

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并购前:要对自己和公司有真实的认知

在经纬系公司大多数主动并购的案例中,创始团队都想清楚了自己为什么去并购,有些是为了技术或团队,有些是为了产品的补充,有些是为了拓展产业链的上下游,有些是为了合并后的市场规模,有些是为了后续更容易的融资,有些是因为自己的模式轻而想要找到一个重的切入点,有些则反过来,各种各样的原因。

在并购前想清楚目的尤其重要,这是后续所有动作的基础。如果业务能快速融合,然后获取一个阶段性的成功,最直观的一件事情,就是会令下一轮的融资金额变大很多,下一轮的估值也超前很多。因为在公司商业模式更加健康的基础上,体量变得更大,更容易融到后期的钱,更多的主动权也回归到创始人这边,把关注这个行业的大量资金吸引到自己公司里来,这是一个非常明显的趋势。

不过虽然并购是一件诱人的事情,但一项又一项的研究表明,并购行动最终的失败率在70%以上。

并购的整体失败率很高(图片来源:University of Michigan Business School)

下面我们就来具体谈谈并购前要做哪些工作,才能提升最终的并购成功率。

首先,最重要的前提就是要对自己和公司有真实的认知。这件事情虽然容易理解,但真正要做到并不容易。这个世界上大多数人,其实对自己都没有一个完整的认知,对自己的能力是怎么样、边际能力是怎么样、优点缺点、公司在行业中的真实地位;未来半年和未来两年中,在这样的竞争格局下公司可能的发展状态,很多人对这些点都是非常模糊,更没有非常清晰的认知。

很多人会想象出来,自己是行业的头部公司,然后通过各种空虚的理由来证明这一点,比如所谓的“第一”就是把行业切分到足够细,切得太细了最后谁都是行业第一名,这就是对自己最大的不诚实。

正确的做法,还是要从一个更大的、直接参与的行业里面去认真分析,在差不多规模和发展阶段的公司中,是否是头部?这里面有一个通病,就是大多数人都觉得自己的公司要远远比别人优秀,然后另一小部分人又会做事过于谨慎,这都是因为缺乏足够高的维度来通盘思考的结果。

另一大导致失败的核心原因,是被并购标的与并购交易战略目的的不匹配,所以要提前思考清楚这一点。哈佛商学院的著名论文《The New M&A Playbook》总结,实现更高的营收规模、降低综合成本和提高业绩,能够实现这些好处的收购很难改变公司的发展轨迹,这两个目标想要同时实现并不现实。

所以一些思考工作必须前置到选择并购目标时。哈佛商学院曾设计过一个思考模型,由四个相互依赖的要素组成:客户价值主张(customer value proposition,可以更高效的完成客户需求)、利润公式(profit formula,收入模型和成本结构)、公司用来交付产品所需的资源(resources,例如员工、销售网络、技术、产品和现金等资源)、组织架构与流程(processes,例如制造、研发、销售等流程)。

由此,并购也可以被分为两种类型:一种是螺栓式并购,即从被收购的公司中提取资源,将其插入母公司的业务模型中,而对于那些不需要的部分予以边缘化甚至解散;另一种是重塑式并购,保留被投公司作为一个整体运行,并将其用作实现转型增长的平台。

从2018年到现在,互联网行业不再处于高速增长的底层红利之上,对竞争对手的防御、业务扩张、商业模式升级,技术或者人才引进变得越来越重要。特别是市场竞争对企业的综合能力和人才密度要求变高,所以基于技术和人才的并购正在变多,并且毫无疑问是值得的。

很多交易更本质的原因,就是通过并购来抢占时机。从全球几次大的科技领域并购浪潮来看,几乎都是由技术融合的愿景所驱动,而新的增长机会也存在于合并所产生的价值增长中。

所以当面对宏观经济和资本市场的机遇,而中观层面行业竞争加剧,微观层面企业在自有资金资源和能力存在局限时,并购还是企业家去快速实现战略升级和转型的有力武器。

并购过程是一个有机体(图片来源:UNIVERSITY OF CALIFORNIA, BERKELEY)

以上我们谈及的是去主动并购别人,也有一些经纬系公司是被别人收购的,比如长亭科技被阿里云收购、才云科技被字节跳动收购等等。如果你正在考虑要不要被别人并购,那么核心的考量点会是以下三点:一是自身发展是否遇到了难以突破的瓶颈;二是交易时机如何;三是被并购后,能否在一个更大的平台上施展潜力。

例如一位被巨头收购的创始人当初为什么做这个选择,他当时也面临很多灵活选择,比如融资或者被另外一家战略投资。

在决策的过程中,他其实是意识到了,被收购可能使自己能站在一个更高的维度,在一个更大的舞台上去施展自己的能量,然后带着自己现有的团队能挑战更高。只要是创始人想清楚了这件事情,就值得为他们鼓掌和喝彩。

我们来看一个具体案例,它体现了创始人的思考过程。A公司是一家高科技公司,是国内第一批开始做某一细分领域的研究型团队,初期发展迅猛,并且赶上了整个赛道的火爆,从一个细分行业的应用落地逐渐切入自动驾驶、安防等大赛道,也拿了很多笔不错的融资。

但最终,A公司选择了被B公司收购。做出这个决策并不容易,需要从行业和公司两方面思考。在行业侧,A公司确实开始遇到瓶颈,要想做一个通用型AI芯片其实很难,不是难在芯片设计,而是整个生态的搭建。该领域的霸主英伟达,最大的壁垒并非芯片本身,而是软件所构筑的生态系统,但这对于创业公司几乎不可能。

另一个行业侧的瓶颈在于,摩尔定律虽然还在延续,但改进的成本越来越高。原来摩尔定律给行业带来的辉煌在于,不仅仅是芯片性能越来越好,还在于每一个芯片的单器件成本越来越低,每一代新工艺出来以后,芯片的成本也变得越来越低。

但这个事情到了7纳米以后完全变了,7纳米以后技术的攻关难度非常高,成本曲线开始快速上升,没有巨额资金根本无法撬动。所以有些大公司,也开始不用最新的工艺,而去选择次级工艺。这对于创业公司负面影响很大,因为颠覆式创新所要求的是,当一个新产品出来,可以以更好的性价比来颠覆原来的高端产品,

但当摩尔定律某种程度上失效之后,新的芯片创业公司没有足够大的销量时,成本是极高的,而对于已有的巨头来说,比如英伟达,它可以用次级性能的芯片,但使用更好的元器件,比如创业公司因为成本问题最多用到12纳米,但通用芯片的巨头虽然性能差一点,却可以因为规模优势而用到5纳米,这就能把创新的代差抹平。

在公司侧,AI芯片创业公司所面临的问题,是应用落地周期非常长。下游的合作客户,例如车企,进场周期非常长,一个正常的车厂进入周期可能在4-5年,并且他们与创业公司的合作会非常谨慎,比如会要求七年的稳定供应和售后,但很多创业公司甚至难以支撑这么久。

而在并购前,B公司曾是A公司的投资方之一,由于并未获得控制权,两家公司之间仍然非常担心产品竞争的问题,甚至造成了互锁的局面。

综合这些判断,在能预期到短期瓶颈会伤害公司的前提之下,加入一个更大的平台谋求协同发展,此时并购成为了一个合适的选择。不要等到企业真的做不下去时才想起并购,那时的境遇会变得惨烈。

例如美国有一家自动驾驶公司被并购,都是在真的做不下去以后才考虑并购,估值32亿美金、融资10亿美金的公司,最终也就以10亿美金的价格被并购,也就意味着把股权投资款全部还完以后,可能创始团队根本拿不到钱。

最后一点是要去考虑市场的水温。2014-2018年是以BAT为代表的互联网巨头们四处出击的年代,但2018-2020年这三年,除了偏财务投资的腾讯外,巨头们整体的出手频率在下降。并且巨头们更多的是在考虑能影响自身战略发展和行业格局的巨型交易,而非修补型交易。

另外最近有一批新生代企业,尤其是在2020年开启的IPO浪潮中上市的公司,他们逐渐有冲动想通过并购手段来实现进一步的增长。

总之,对于创业公司来说,并购依然是一项有力的武器。在合适的时机,大胆地去做一些主动整合,让自己在这个行业里变得更强。另一方面,如果你自己觉得瓶颈难以突破,也可以做出断臂的决策,想尽一切办法变成自己行业头部公司的一份子,被别人收购,然后在新公司里找到合适的位置去实现梦想。

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并购中:在最纠结的时刻要去回望交易的初心

并购是一个复杂度很高、充满人性考量的艺术性交易,交易双方背后都站着非常多人。

各公司的管理层,背后的战略股东、财务股东,甚至早期的财务股东和中后期的财务股东,对交易都会有不同的考量和诉求,会有不同的底线,这时就需要有经验的团队,来直接帮助各个交易的各个利益相关方做沟通,明白各自的核心诉求。

很多时候大家的诉求并不是一个针尖对麦芒的冲突,而是没有拨云见日地看到交易真正的本质。例如在交易谈判时,不管你作为买方还是卖方,既需要表现出对交易的兴趣和诚意,同时又不能过于积极主动去谈,因为当你这样的时候,可能会让自己在交易谈判中落入下风,什么时候矜持、什么时候积极,这个“火候把握”非常有讲究。

图片来源:华兴资本

在交易中有很多细节,包括估值定价、支付方式(股权还是现金)、架构设计等等,我们主要谈谈最重要的估值定价。

并购中的估值定价没有绝对的标准答案,更多是交易层面的博弈,取决于双方对未来收益预期,通过谈判来到达平衡点。主要有绝对估值法和相对估值法,被并购方的历史估值情况只能作为参考。

从定价的角度来看,越来越多的项目选择了固定的价格,因为越来越多的并购交易是看重长远的合作和布局,而不是短期能挣多少钱。

这里面有一种“锁箱机制”,即大家商量一个时点,在那个时间点公司是什么样价值,就固定下来了,在交易后续发生过程中不做任何调整,这也算是一种固定价格。当然这种做法是把风险和利益不确定性放到了买方,是对卖方更好的一种机制。

图片来源:汉坤律师事务所

如果是两家相差不悬殊的公司合并,在关于并购定价的经典论文《The Logic of Merger and Acquisition Pricing》中总结,交易完成后的新公司,其估值必须独立于合并双方的定价方式。因为只有两个商业体系合并形成一个新公司,协同作用才会出现,所以新公司不能等于前两个公司之和,再加一些协同溢价来定义。

估值的输入和导出,合并后的新公司需要重新考虑其估值方案(图片来源:Harvard Business School)

搞清楚并购后新公司的价值,在具体的谈判中有助于我们走出局限。在一个具体交易的执行过程中,交易各方,甚至包括中介方,都可能会产生一个可怕的惯性,过早陷入细节条款的谈判中。

这时候就需要用非常清醒的认知去提醒自己,我们为什么要做这个交易,我们当初是从什么角度出发,要清楚核心诉求和各自愿意付出的东西,这会避免为了交易而交易。

一个失败的案例是,在交易前期,双方沟通非常顺畅,主要方向上也都达成了一致,签署了一个协议进入交易排他期,但在尽调和谈判的过程中,交易的一方开始提了一些新要求,希望能占多一些便宜。但最终新谈判拖过了排他期,被另一个交易方捷足先登抢了这个项目。所以在最纠结的时刻,回顾一下做这个交易的初心非常重要。

在交易中,你需要不断询问自己:这次收购的逻辑是什么?我们有什么可以给到被收购的公司,以使其达到双方满意的绩效水平?我们可以从他们那里借些什么,对我们有所帮助?我们不断地沟通、沟通、再沟通,一遍又一遍地对被收购的公司,对自己,对资本市场说同样的话。这样,就会形成共识。

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并购后:钱与权你只能选一项

经纬系公司经历了这么多并购和整合的案例,如果要提炼最重要的一点,就是无论要做一个生存者,还是一个并购后的老大,钱与权你只能选一项。

具体而言,如果是两家公司合并,除非两家的体量有5倍以上的差距,对方也一定知道,并购完之后他没有控制权。作为最后的生存者,也就是合并后新公司的CEO,你在很多细节方面都要显示出自己的心胸和高度,你就要分足够的钱给别人,让别人心甘情愿地交出控制权。

怎么样算足够呢?你要在夜深人静的时候,觉得我为了这件事付出了那么多,要感受到微微的痛,只有这样子整合才能顺畅,两边的团队才能意识到,你是一个有心胸、有格局的人,才能想跟着你去混。

如果纯粹是为了优化运营数据,但在这个过程中又不肯付出一定的代价,不管是金钱还是权力,最终这种并购都不太会成功,这是一个非常简单的人性问题。

并购后如何整合?每笔交易都有不同的情况,在此我们为大家展示一个并购了4家公司CEO的真实思考过程。

B公司主做长租公寓,虽然2020年长租公寓频频暴雷,给行业造成了一些伤害,但从政策角度来看,行业刚刚迎来春天。租售并举、因城施策等新政,都利好这个行业。

B公司在最近2年内,希望加速在一二线城市的扩张,连续收购了多家同行业公司。在并购后的整合中,B公司并未大幅裁员,而是尽量去导出自己的管理优势,植入自己的文化。通过这种方式来和平整合。随着被并购公司的组织力提升,整体销售成本大幅下降,并购的结果是成功的。

组织融合并不是并购以后才开始做,它是一套系统工程。有大量工作需要前置去做,才能够完美接手,这一点至关重要。

在并购前,要对潜在标的物做良好的诊断,主要看市场口碑、市场占比、市场能力和市场增长。为了避免后期整合时的麻烦,前期还需要进行严谨的法务和财务尽调。在财务尽调中,一般会去做内外账的报表调研,越小的企业越容易有内账和外账,要去还原真实的经营情况。

财务和法务尽调比较刚性,可以依赖外部专业机构来做,但对组织的诊断,必须亲自来做。所有业务问题背后都是管理问题,而管理问题背后都是人的问题,人的问题也就是组织的问题。

到了并购后,整合大概分为三个步骤,其中最重要的是文化整合,包括了使命、愿景、价值观。然后则是两家公司的资源整合,包括已有或是在谈的一些客户资源等等。

第三是管理整合,这方面主要是组织架构怎么融合、怎么合并同类项,包括新的汇报机制,甚至是新的薪酬体系。

在这三步中,有些环节会非常敏感,比如合并同类项或是薪酬体系。如果做不好会流失人才或是令公司人心涣散。在这方面,最重要的是创始人有没有这个意识?愿不愿意花时间和放低身段去拥抱新员工?这一定是“一把手工程”,要详细评估双方文化的历史和现状,才能从中找到融合点。

例如对于薪酬体系,B公司的创始人会跟每一个被并购过来的团队说,先对比一下两家的薪酬制度,看看哪家的更合适。如果说原来的更合适,则会先保持半年,还是用原来的制度,但业务做新公司的业务,半年缓冲期之后再一并并入。但如果发现业务本身是趋同的,就会征求对方的意见,是否可以转到B公司的制度下。如果创始人能去考虑到这些敏感的地方,新员工们大概率会消除心中的不安。

接下来,一定要着眼于未来做文化整合的战略,并购了之后,两家公司的未来到底是什么样的,要让大家知道未来的增量在哪里,而不是在存量中博弈。

同时,高管们还需要对企业文化进行适时的监控,新同事们融入了以后,一个月、两个月、三个月,这些人适应了吗?哪些不适应?为什么不适应?我们该怎么样做能让他们更加适应,这都是背后要思考的问题。

只有这样,才能保证并购后的“三个一致性”。第一是思想的一致性,包括文化、管理语言、战略共识、使命愿景要先达到第一个一致性。

第二是业务目标的一致性,把被并购公司的关键数据,融入整个战略地图,并且信息共享,跟着大目标走。这需要一个专门的团队,来带领对方做目标拆解,以及去做一些跨部门的沟通,融入新的组织架构中。

最后就是利益的一致性,让新同事一样可以通过业绩来拿到更多收入,享有更好的晋升。做到了这些,从文化、业务、组织、信息、到利益,形成一个完整的闭环,只有在组织的融合上足够重视,在方法上足够科学,在态度上足够包容,才能够真正实现并购融合。

总之,这个强监管、反垄断的新时代,对于创新企业其实是一个利好消息,我们有必要汇总之前的经验,再结合专业人士的见解,来提供一些新的insight供大家参考。

并购是一件非常严谨和严肃的事情,是每一家公司都值得去花时间思考的,特别是在行业里形成了一定的头部效应,拥有强势增长的势能,并且有高度和心胸的创始人,更应该去深度思考。

其中最重要的一点是要想清楚,并购之后,如何做到1+1>2,甚至是8或10,这里面需要大量的前置准备工作,也需要创始人对人性的理解和智慧,同时加上执行过程中的严谨。在并购中,人的本性会暴露无遗,甚至发生一些改变,所以经常需要把丑话说在前面,这件事情只能把它想得更重,而不能把它想得更轻。

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店小秘获鼎晖、GGV1.5亿元B轮领投,打造全球跨境电商一站式服务平台 Tue, 26 Jan 2021 19:47:53 +0800 店小秘.jpg

2021年1月18日,鼎晖大家庭新成员——全球跨境电商一站式服务平台店小秘宣布完成1.5亿元人民币B轮融资,本轮融资由鼎晖投资和GGV纪源资本联合领投,昆仑资本跟投。本轮所融资金将被用于产品研发、市场拓展和人才招募。


深圳店小秘网络科技有限公司成立于2014年,是中国领先的B2C出口电商卖家一站式服务平台,旗下的“店小秘”是一款针对中小卖家的跨平台电商ERP工具,帮助卖家与amazon、eBay、wish、AliExpress、shopee、shopify等全球32家顶级电商平台、数百家优质物流商及海外仓实现技术对接,年处理的订单交易金额超1500亿人民币,拥有近70万的全球注册用户。

 

此外公司基于核心产品店小秘,不断延展业务边界,发展了针对大卖家市场的amazon 专用工具“赛狐”、针对东南亚本土电商工具“ BigSeller ”,并推出共享国内仓“小秘云仓”、全球物流轨迹查询系统“Trackdog”等新产品,积极布局全球化,探索各类电商卖家增值服务。


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店小秘电商物流合作伙伴


海外电商市场拥有很大发展空间,而新冠疫情又在一定程度上加速了海外消费者消费行为自线下转移至线上的趋势,各电商平台订单和收入均呈爆发式增长。以疫情为转折点,目前全球电商市场增速超过中国,同时中国卖家在海外电商已占据半壁江山。

 

另一方面,海外电商平台数量多,地域性强,几乎每个国家的主流电商平台均有所差别,运营规则繁杂,对应的商品刊登、物流发货、回款、售后、财务计算等规则也高度复杂。而国内出口电商卖家通常运营多个电商平台、且在同一平台上开多家店。跨电商平台、同平台多店铺的一站式解决方案ERP成为了刚需。

 

店小秘作为国内B2C出口电商工具行业最领先的企业之一,深度连接电商平台端、物流端和商家端,以帮助跨境卖家提高工作效率为目标,持续优化迭代新功能。除了为跨境卖家提供产品刊登、订单处理、库存管理、客户管理等一系列功能外,更提供自动补库存、智能客服、订单规则、运费试算、物流追踪等一系列特色功能。解决了卖家一站式跨平台经营、布局全球市场的核心痛点。

 

店小秘创始人兼CEO杜建银表示:“我们致力于让‘买全球、卖全球’变得更简单。店小秘以电商软件为依托,深度链接仓储、物流、金融、供应链等服务,让卖家只关注于线上运营即可,让全球跨境生意变的更简单!”

 

鼎晖创新与成长基金高级合伙人张海峰表示:“鼎晖团队看好跨境电商市场未来巨大的发展空间。随着疫情持续发酵,海外线上消费将变得常态化并加速渗透,而2C出口电商为中国成熟高效的制造业在60亿人口、70万亿美元GDP的全球市场中寻找新的增长点,拥有巨大的发展潜力。凭借不断迭代打磨的产品力,店小秘已在海量中小卖家中拥有绝对的市场份额优势,以及接近零成本裂变和口碑获客的流量优势。公司已经具备很强的现金流自我造血能力和产品不断创新、服务边界不断延展的良好基础。我们坚定看好店小秘的中长跑能力,并将持续支持公司发展。”

 

GGV纪源资本管理合伙人徐炳东表示:“电商及企业服务是GGV看好的两个重要赛道。借力于中国强大的供应链能力和在疫情的催化下,我们看到B2C的跨境电商正在以前所未有的速度增长。店小秘致力于服务跨境中小卖家,帮助其运营和管理的数字化、在线化和一体化,从而实现真正的降本和增效。公司团队始终坚持以客户为中心,追求卓越的产品体验和提供7*24小时的客户服务,致力于客户成功。从软件出发,不断拓展业务边界,我们看好公司能成为跨境电商一站式的服务平台。”


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刘晖:后疫情时代不动产资产配置价值与投资机遇浅析 Tue, 26 Jan 2021 19:47:53 +0800

后疫情时代不动产资产配置价值与投资机遇浅析


刘晖



国寿投资控股有限公司副总裁、国寿资本投资有限公司总裁


摘要


全球经济风险累积,新冠疫情引发宏观环境迅速恶化。对机构投资者而言,不动产是抵御经济波动的战略配置资产,是化解当前保险资金运用压力的有效战术工具。保险机构配置不动产资产应做好形势研判、强化风险意识,稳守核心型资产,关注防御类业态,创新类固收配置,并积极探索城市更新等趋势性投资机会。


一、新冠疫情影响下的市场环境

近年来,全球经济社会发展进入矛盾凸显期,新冠疫情来袭堪称新的“连夜雨”和“打头风”。


(一)全球经济面临严峻挑战


疫情爆发前,全球正处于经济增速减慢、宏观杠杆高企、逆全球化思潮涌动的发展矛盾凸显期,新冠疫情的到来使得前期累积风险相互叠加,对全球经济金融状况以及社会稳定造成了巨大冲击。世界银行最新报告称,2020年全球经济预计萎缩4.3%,其中发达经济体及新兴市场和发展中经济体分别萎缩5.4%和2.6%;同时表示,随着发达经济体感染率回升,三季度刚刚出现的反弹再次陷入停滞,未来前景仍然高度不确定。新冠疫情的冲击带来了堪称上世纪30年代“大萧条”以来最糟糕的一轮经济衰退。


(二)中国经济展现出比较优势


对比世界其他主要经济体,中国已经从疫情带来的经济停摆中走出来,步入疫情防控与经济复苏并行、社会发展重回正轨的道路上。


1. 中国经济发展潜在动能充足

中国经济仍然具备较大的持续发展潜力,如城镇化水平提升、区域经济一体化发展、农村经济体制改革等方面依然存在较大空间。劳动、资本、土地、知识、技术、管理、数据等生产要素改革蕴含着巨大的市场价值,这些潜能释放将为接下来的经济增长提供充足的动能。根据IMF的最新预测,2020年中国经济将同比增长1.9%,是唯一一个在2020年能保持正增长的主要经济体,这将对世界经济的复苏起到非常重要的作用。同时,根据花旗银行预测,在中国与欧美经济此消彼长的态势下,中国GDP将于2025年与美国持平,世界经济格局从美国“一枝独秀”变成中美“并驾齐驱”。


2. 中国调控政策空间依然较大

当前中国经济刺激政策相对克制,有利于危机后经济的可持续增长。财政政策方面,我国政府总体负债率约38.5%[1],即使考虑地方政府隐性负债,也普遍认为不超过70%;而美国、欧洲大部分国家已达到100%以上,日本更是200%以上[2],中国财政政策的余地较大。货币政策方面,相比发达国家普遍“零利率”的环境,中国也仍有较大空间。


3. 中国对世界的重要性持续提升

中国对全球GDP增量的贡献率已连续10年超过30%,连续14年成为全球经济的最大引擎[3]。中国经济在快速增长的同时,经济结构以及在全球价值链中的位置也在悄然改变,逐步走向内生性、高质量发展。近年来,世界对中国的依存度上升,中国对世界的依存度下降,中国正在消费更多本土生产的产品,并发展本土价值链,疫情影响将进一步加速该趋势。


从疫情带来的产业链重塑机会来看,劳动密集型的低端制造业,以及受关税影响、主要面向美国市场的相关产业可能会逐步移出,但人工智能、物联网、高端制造等高附加值产业难以离开。在这些产业领域,中国正在成为全球的创业创新中心,企业需要留在中国才能更好地保持持续的创新力。



4. 中国具备穿越危机获得增长的能力

危机也是中国经济增长的契机,中国通过不断释放市场要素活力,多次突破瓶颈,穿越危机。1997年亚洲金融危机后,中国推出了住房制度商品化改革;2003年非典疫情后,中国实施了城镇土地招拍挂制度;2008年金融危机后,中国启动了以高铁为代表的基础设施建设。


面对百年未有之大变局,中国政府提出形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。“内循环”是中国在供给侧改革取得初步成效基础上的“需求侧激发”,通过充分发挥国内超大规模市场优势,以“内循环”促进“双循环”。这其中不单单是扩大国内消费,也包括加大产业链投资和新型城镇化投资等,“补短板”和“锻长板”共同发力。


整体而言,中国经济在疫情冲击之下展现出了强大的韧性。在成熟完整的工业产业体系、广阔深厚的市场纵深以及积极稳健的财政货币政策组合的支撑下,在全球经济衰退的大背景中,中国有望成为全球资产配置的避风港,将通过自身经济的持续稳定发展,继续带动全球经济恢复和增长。


(三)疫情对国内不动产行业的影响


不同于住宅房地产,商用不动产在实体经济中起到“基础设施”和“孵化空间”的积极作用,能够有效地带动就业、稳定投资、吸引外资,并助力“六稳六保”。具体而言,商业是提振内需、促进消费升级的线下场景;写字楼、商务园区、仓储物流等资产则是服务于科技、高端制造、医疗健康等国家战略新兴产业孵化、成长与发展的重要空间载体,也是全国主要发达城市中产值与税收贡献最高的生产经营场所。


新冠肺炎疫情对宏观经济造成巨大冲击,但疫情不同于金融危机和货币危机,它是经济体系之外的力量,一定程度摧毁或打乱了经济活动的节奏,短期影响是负面的,但同时也推动了一些行业演变的进程。聚焦到不动产行业来看:


1. 线下商业继续分化,商业格局和模式重构

疫情期间采取的社会疏离政策对商业经营活动造成了巨大冲击,改变了消费行为,使得网络零售渗透率加速上升,这种改变是全球性的。然而,欧睿(Euromonitor)研究显示,在过去五年,中国的网络零售渗透率已经快速提升并在2019年达到了28%的全球最高水平,英国、美国和日本分别为18%、15%和9%。疫情带来的网络零售对线下零售冲击的风险是存在的,但与世界其他地区相比,中国受到的影响相对更小。


同时,疫情及其带来的国家之间关系的变化,也对中国民众的旅行方式产生直接和深远的影响。出境旅行计划的取消使得原本散落在全球各地的销售额回归中国本土,带动中国商场、特别是以奢侈品品牌这种非常强调实际购物体验为主的高端商业,在2020年二、三季度快速复苏。


不同于写字楼,商业的经营表现方差很大。除了地理位置因素,更多是定位、运营带来的消费者体验不同造成的差异。近五年,国内商业的区分度逐步提升,具备良好“体验性”的购物中心和“便利性”的社区商业都能取得不错的线下表现,而这两方面都不突出的百货商店类传统业态逐步丧失市场份额。疫情后这种趋势仍将继续。


2. 写字楼市场需求稳健,产品和服务迭代升级

疫情造成商务活动受限、租赁决策延期;同时,疫情对不同行业和企业的打击力度不同,出现一些中小企业退租的现象,但作为高品质写字楼主力租户的金融和科技行业需求却在稳步扩张[4]


疫情防疫措施使得写字楼租户被迫下调办公密度,推进居家办公、线上办公,但远程办公并不能完全取代实地办公,原因在于集中管理,公司文化和团队精神的构建,沟通过程中心理、肢体语言的互动,以及企业信息和个人隐私的安全性等。中期来看,疫情对写字楼市场冲击有限,但会加速办公楼宇及物业服务的升级迭代。


疫情后,楼宇智能化与安全性、办公空间的绿色健康指数、物业服务的人性化和完善程度、工作空间的密度及舒适性等指标的重要性均将进一步提升。


3. 物流市场对高品质空间需求进一步增长

防疫封锁使商品流通和配送受阻,对国内物流市场造成广泛影响。随着疫情得到控制,作为民生重要保障的物流业率先恢复,物流业景气指数从2月份的26.2%,在3月份迅速反弹至51.5%,并稳步升至11月份的57.5%[5]。即使在疫情爆发高峰期,物流地产也显示出较好的抗风险能力,一线城市物流租金表现稳定,二线城市租金微跌,总体入住率相对稳定。


疫情推动了物流领域新兴需求的加速发展。从空间需求角度看,生鲜电商、医药类租户需求大增,冷链物流或将迎来新的发展机遇期;从空间供给角度看,高标准仓库的结构性供给缺口将加快弥补,供应链的时效性要求将推动城市周边集散中心、区域配送中心和最后一公里前置仓等物流网络的加速完善;从物流科技角度看,疫情使各方主体进一步认识到货物周转效率、人员健康安全等需求的重要性,自动化仓库、机器人配送等进程有望加速实现。


4. 资金避险情绪增加,投资回归核心

疫情增加了市场不确定性,这使得中国大宗不动产交易进一步向一线城市聚拢。2020年上半年,一线城市成交金额占比由去年的79%上升至91%,上海依然是最受投资人关注的城市,同时北京的投资关注度显著提升。写字楼、工业物流、数据中心等稳定现金流类资产受投资者青睐[6]


机构投资者表现出了更强的投资意愿,疫情后选择“加大投资”的占比由33%提升至75%,主要活跃的机构投资者类型有保险资金、养老及主权基金,但风险偏好降低,策略明显转向核心型[7]


二、当前不动产资产配置价值展现

根据过往周期中各大类资产的表现,可以发现不动产是一类能穿越经济周期、阻下跌、抗通胀的重要资产类别,能够很好地发挥保值增值作用,在当前复杂多变的市场环境下,其独特的投资价值将得到进一步凸显。


(一)历史周期中的不动产资产表现


1. 跨周期,长期表现稳健较好

相比其他大类资产,不动产基础资产明确,定价机制(基于租金贴现)清晰,租金收入稳定,财务表现稳健,适合长期投资配置。


纵观历史,不动产在各大类资产中长期表现突出。从发达市场表现来看,以美国近20年统计数据为例(见表1),截至2020年3月底,比较NCREIF(代表私募不动产)、权益型REITs(代表公募不动产)与股票、债券指数的年化收益率、波动率与风险调整收益,可以看到,不动产资产特别是私募不动产收益相对较高、价格波动较小,从风险调整收益角度来讲,是总体表现较好的资产类别。


表1  2000-2020年美国不动产收益与波动表现

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资料来源:Bloomberg


2. 抗下跌,经济波动中提供防御

由于租约合同中期限较长、租金上涨等安排的存在,经济波动向不动产资产的传导较慢、影响较小。核心区位不动产,由于区位经济基本面相对稳定、租户品质较高,保值增值优势更为明显,不仅可以持续获得当期稳定的现金回报,还可获得未来可观的资产增值。


从不动产资产自身表现来看,根据NCREIF对美国过去20年不动产年度投资回报构成分析(见图1),不考虑资产增值,稳定经营现金流回报平均为4%-5%;即使在金融危机期间,投资性物业仍然能够提供3%-4%相对稳定的现金收益,是抵抗经济下行周期收益波动的有力之盾。


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资料来源:NCREIF

图1  2000-2020年美国不动产期间回报表现


从不动产与其它资产比较来看(见图2),2001-2018年间全球股票收益仅有45%来自当期分配,波动性有97%来源于股票价格。相比之下,期间收益对私募不动产收益的贡献更大(80%),对总体波动性的影响也较小(15%),因此,在经济波动时更能凸显价值。

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资料来源:Bloomberg

图2  2001-2018年全球大类资产收益与波动来源分析


3. 抗通胀,宽松周期中优势明显

不动产的租赁合同中一般会内嵌与宏观变量(通常是通货膨胀率)挂钩的租金上调因子,可平滑通胀对收益的影响。同时,在流动性宽松、避险情绪高涨的环境下,风险利差的扩大将使得核心资产配置价值进一步提升。


从美国四轮宽松周期中的表现来看,NCREIF指数平均上涨40%,是唯一在四轮周期中收益率均为正的大类资产(见表2)。同时,NCREIF指数在自统计至今86%的季度跑赢CPI(见图3);富时权益型REITS指数在自统计至今73%的月份跑赢CPI(见图4)。


表2  美国四轮宽松周期中各类资产收益率

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资料来源:Bloomberg,华创证券

注:观察期内选取的主流7家REITs包括 Prologis, Simon Property, Boston Properties, Welltower, Digital Realty Trust, W.P. Carey, Equity Commonwealth


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资料来源:Bloomberg


图3  1978-2020年美国NCREIF指数与CPI对比


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资料来源:Bloomberg

图4  1973-2020年美国富时权益型REITs指数与CPI对比


(二) 疫情冲击下的不动产资产配置趋势


1. 短期内资产价值受负面影响,中长期价值存在支撑

不动产资产价值主要受净运营收益和资本化率影响。


疫情的爆发对商办物业租金收入造成负面冲击,但以被动抑制为主;资本化率由于风险溢价的扩大而相对有所上升。疫情背景下,虽然低息政策使无风险利率下降,但由于基本面风险增大,资本化率与无风险利率之间的收益率差有所扩大,导致资本化率相对短暂升高,使得短期内不动产资产价值相对下降。


随着宏观刺激政策、生产活动恢复带来的租赁需求回升,以及疫情造成的新增供应入市节奏放缓,不动产资产供需基本面将逐步恢复至健康水平,推进租金上升;资本化率亦将随风险溢价的压缩而相对下降。这都将对资产价值的修复构成支持。


2. 不动产配置价值提升,投资者关注不减

不动产因其风险收益表现优异、吸纳资金量大、配置效率高等特点,是机构投资人的重要配置资产。即便在疫情环境下,全球机构投资者配置热情不减,对中国不动产市场青睐有加。亚太不动产投资者中,30%的受访者称目前疫情对其投资活动几乎没有影响,62%的受访者表示虽然疫情有一定影响,但会继续投资中国大陆市场[8]


3. 优化资产配置组合,缓冲经济冲击

不动产资产的绝对投资价值高,同时与股票、债券等二级市场投资资产类别相关性较低,可以很好地分散投资组合风险。近20年来,美国私募不动产与标普500指数、美国国债收益率之间的相关系数仅为0.25、0.14(见表3)。对于以传统公开市场为主要配置领域的保险机构等机构投资者来说,将不动产资产作为股票、债券及现金外的第四类资产加入其中,能帮助投资组合前沿向外延伸(见图5)。


表3  美国各大类资产收益相关性分析(2000/03-2020/03)

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资料来源:Bloomberg

注:*为美国十年期国债收益率,**为标普500指数收益率


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资料来源:Bloomberg

图5  不动产资产对资产组合有效曲线的改善


三、保险资金不动产资产配置面临的机遇

面对复杂多变的国内外宏观经济金融形势,以及新冠疫情带来的市场波动,保险资金运用面临较大挑战,包括配置压力、利差损及资产荒等。危机中不动产资产配置价值凸显,但目前国内保险行业普遍低配,主要机构对不动产资产配置比例一般只有3%-4%,行业全口径不动产资产也只有1万多亿,与国际同业平均10%左右的比例有较大差距[9]。当前环境下,不动产资产配置面临着新机遇,保险资金应在专业分析和审慎研判的基础上,抓住机遇、稳健出击,既可应对短期危机挑战,又有助于优化长期资产组合。


(一)穿越周期的压舱石——核心资产配置机遇


核心资产是不动产资产中的“硬核”。这类资产现金流稳健,抗风险能力较强,同时由于资金需求量较大,能够提升配置效率,对于保险、养老金等长期资金而言,可作为穿越周期的“压舱石”开展配置。


从不同策略不动产私募基金的表现来看(见图6),核心型基金平均IRR接近12%,波动的标准差仅约6%,总体来讲,收益水平稳健较高。从国内险资已投核心资产表现来看,这些物业历经数十年仍为当地标志性建筑,在历次危机中经营保持稳健,本次疫情期间依然展现出韧性。


受疫情影响,无风险利率的进一步下行叠加信贷宽松影响,一方面,低成本杠杆将提升项目整体内部收益率;另一方面,低风险的核心资产价格长期看好。总体来讲,具有较强稀缺性的核心资产配置机遇应重点关注(见图6)。


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资料来源:Preqin

注:纳入统计的为2007-2016年成立的基金。圆圈大小代表基金规模,核心型较小是因为公募REITs是主要投资持有人,私募基金仍以高回报的机会型、增值型策略为主

图6  2019年全球各类策略不动产私募基金的风险-收益关系


(二)不确定性下的避险工具——防御型资产投资机遇


防御型资产是指空间需求对经济波动敏感度相对较低、经营表现受经济周期和商业周期影响也较小的不动产资产。以邻里或社区商业中心为例,其租户通常为便利店、理发店、洗衣店、药店等,所提供的商品/服务需求弹性较低。以美国REITs市场为例,在2008年经济危机中,持有更多以净租赁、医疗保健、自助储藏和物流等业态为代表的“防御型”物业资产的REITs表现明显更优(见图7)。


当前,公募REITs试点推行,产业园、物流、数据中心等被纳入试点范围之内,是防御型资产的重大利好。随着公募REITs的逐步落地,这些资产的退出通道全面打开,相应行业将迎来蓬勃发展。


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资料来源:NAREIT

图7  2007-2008年金融危机期间不同业态REITs的总回报率


(三)利差驱动的战术选择——类固收配置机遇


近年来,保险资金加大对较长久期、较高收益的类固收产品的配置,但传统类固收产品形式较单一、产品供给有限。


为更好满足保险资金配置需求,在不动产领域,可基于对底层资产的投资与运营能力,结合保险资金需求,以优质交易对手或核心标的资产为抓手,重构类固收产品。以优质交易对手为抓手的“强主体”模式主要获取的是结构性溢价,通过条款安排关联强主体信用,以可控风险获取较AAA级企业信用债更高的溢价。以核心标的资产为抓手的“强资产”模式主要获取的是流动性溢价,以专业的资产甄别能力、物业运营及提升能力为基础,通过结构化安排、折价收购等方式获取核心资产,实现收益溢价。


(四)依托专业性的前瞻布局——趋势性投资机遇


受困资产是行业发展降速后的必然产物,城市更新贯穿于城镇化进程的各个阶段,是不动产投资的两个重要赛道,但对专业性的要求更高。保险资金可以发挥资金优势,借助专业资产管理公司的能力参与其中,以时间换空间,赚取超额收益。


困境资产价值投资是在沙子中寻觅金子,“吹尽狂沙始到金”需要的是辛苦的千淘万漉。截至2020年二季度末,商业银行不良贷款余额达到2.7万亿,关注类贷款余额为3.9万亿[10],为困境资产投资提供了充足的标的资产。经济放缓,新冠肺炎疫情雪上加霜,更给困境资产投资带来机会。


城市更新的本质是不动产空间的再利用,通过解决规划、定位、品质等方面的问题,重焕物业生机,带动区域发展。城市更新的投资标的一般位于核心区位,以较低成本进入,更新改造后租金水平显著增长,从而提升资产价格,获得较高投资收益。随着国家在十四五规划中明确提出城市更新行动,推进以人为核心的新型城镇化和旧城改造,城市更新迎来新一轮投资机遇期。


每一次危机都是不同的挑战,每一次挑战也都蕴含着新的机遇。保险资金运用形势严峻,行业应保持战略定力,主动化危为机,践行价值优先,坚持稳中求进,以期更好地服务主业发展,支持实体经济。


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银行业的破局“新星” Tue, 26 Jan 2021 19:47:53 +0800       平台化服务战略的实施,有效解决了获客、提升用户粘性、控制客户风险三大难题,推动浙商银行业绩的增长。

 
2004年,美国经济学家克莱顿·克里斯坦森创作了《困境与出路》一书,书中揭示了“动机不对称”这一商界真理。“动机不对称”指的是,很多时候行业里已经出现了一个细分化的新市场,但是这个市场的盘子很小,业务量巨大的龙头企业很可能对此不以为意。

正是由于“动机不对称”的存在,一些相对弱势的企业才有机会战胜比自己强大得多的行业强者。不过,就现阶段的中国银行业而言,银行转型的“结构性”机会并非无迹可寻。

市场中公认的银行业存在三大“动机不对称”机会:零售数字化、服务落地化、投资投行化,极有可能成为银行业的变局方向。

龙头银行资产重,很难对于这些新的细分行业全力投入,这就给中小银行留下了“动机不对称”的机会。在股市中,“动机不对称”带来的增长能够带动股价的快速上行,甚至引发投资者对其的价值重估。

基于此,浙商银行(601916.SH)选择了服务小微企业和民营企业作为破局方向,以平台化服务战略定制与之匹配的能力体系,专注于全心赋能企业。

01 孤岛效应

1905年,中国第一家民营银行信诚银行在上海开业。信诚银行成立的初衷是为了解决“各工人之积有工资小本经纪者,每以未能普及为憾”。

如今时间已过去百年,中国的银行数量也已超过4400家,但中小微企业的贷款难题依然没有解决。由于缺少资产抵押,中小微企业的贷款往往很难获得通过。

在电子学中,人们将电路的某个区域有电流通路而实际没有电流流过的现象称作孤岛效应,而在现如今的银行业中,虽然银行网点已经几乎遍布全国,但中小微企业却依然存在融资难题,出现类似“孤岛效应”的情况。

“孤岛效应”对于银行业来说危机并存。传统制造业确实存在不良率普遍偏高的问题,因为如果他们数据很好看的话,就不会出现融资难题。这就好像是薛定谔的猫,在获得大量贷款之前,谁也不知道这家企业究竟有无经营实力,陷入死循环。

过去,中小微企业融资难一直是社会性话题,在那些无法获得融资的企业中必定存在不少被埋没的遗嘱。无奈之下,很多优质的企业只能通过民间资本来融资,造成融资成本大幅增加,最终反噬企业经营。

“孤岛效应”形成了巨大的发展机遇,制造业是社会发展的根基,他们的发展离不开银行业的支持。如今很多银行已经关注到这一领域,尤其像浙商银行这样重点布局的做法更是难能可贵。

虽然给中小微企业放款对于大多数银行而言都轻而易举,但能够凭借超强的风控能力,竭力降低不良率,长期赋能中小微企业的银行却并不多。

在这一条看似“平凡”的道路上,浙商银行并不“普通”。华泰证券的研报显示,浙商银行是所有上市股份制银行中不良率第2低的公司,仅次于大牛股招商银行。
关于浙商银行针对性的中小企业业务开拓,公司副行长兼董秘刘龙曾明确道出成功之匙。

首先,浙商银行在传统业务上,无论是价格还是规模都不具备优势,因此为了获得客户,要在优质客户中做一些比较辛苦、比较小的业务,这些业务虽然规模有限,但是频率较高,浙商银行可以凭借出色的服务来获得优质用户的肯定,从而形成差异化竞争优势。

其次,浙商银行希望能够深入到企业、产业链和供应链中,从优质核心企业出发,向产业上下游拓展。由于这些优质企业都是各自供应链中的核心,因此可以获得产业上下游的经营数据。通过大数据分析,浙商银行可以识别哪些上下游企业具备竞争力,从而提供精准的服务,并把控风险。

最后,浙商银行通过与供应链上下游的合作,进一步植根整个生态圈,协助企业一起去维护、建设、深化和发展这个生态圈。在深入生态圈后,客户的黏性和信息透明度就会比较高,这样的话让大家更加重视自己的信誉,能够相对把风险控制得更好一些。

现在看来,浙商银行聚焦民营企业和制造业的战略是正确的。过去五年,浙商银行是所有上市的股份制银行中增速最快的公司,总资产、营收和净利润的年化复合增长均超过20%。


对中小微企业的扶持除能增加经营业绩外,也是对于未来的长期布局。实际上,银行与合作的企业类似于共生关系,当小企业逐渐长大,支持他的银行也会受益匪浅。

浙商银行根植于浙江省,是中国经济发展最迅速的地区之一。依托于浙江省稳健的经济发展,在浙商银行的助力下,越来越多的当地企业有望做大,而这也正是浙商银行未来的核心增长根基。

02 平台化破局

面对中小企业融资难题,浙商银行选择用科技赋能的方式去解决这个问题。自2014年落地票据池以来,经过几年的摸索,浙商银行于2019年正式全面实施平台化服务战略,并随之建立了多个场景。

利用池化融资平台获取大量优质企业客户,通过应收款链平台和易企银平台实现业务拓展,最终以核心企业构建生态圈,在上下游、集团内部实现批量获客。同时,运用区块链技术、大数据风控平台降低授信风险与信息不对称。

平台化服务战略的实施,有效解决了获客、提升用户粘性、控制客户风险三大难题。推动浙商银行在存量资产指标上优于同业,以及在财务上体现出高成长性。

浙商银行所打造的“金融+科技+行业+客户”综合金融解决方案最核心的服务理念就是:知客户之所想,急客户之所急。尤其是对中小企业而言,这样暖心的服务平台正是他们所需要的。

如果按照传统银行业的做法,即使银行给中小企业放款,企业也很难从中获得成长。当企业用拿来的贷款去购置设备,虽然其总资产增加了,但同时他也增加了等额的负债。

从结果来看,这家公司的净资产并没有发生变化,但在财务报表中资产负债率持续攀升。这不符合企业发展的需求,同时也让风险持续积聚。

浙商银行的平台服务,能够进一步盘活企业的资产,让企业在发展的同时,让其负债增加更小。这就是“池化”理念。把企业的各种资产特别是流动资产入池,入池以后生成可用的额度,银行提供金融服务,这样等于盘活了企业各种各样的流动资产。

通过把各种资产“池化”,流动性强的资产和流动性弱的资产都放在一个池子中,从而生产一定的额度,为企业提供流动性。这种做法不仅解决了时间和空间上的错配,甚至还解决了品种上的错配,是银行业中鲜有的创新做法。同时,池化产品体验极佳,且粘性极强,有利于培养长期客户。

在“池化”基础上,浙商银行进一步用“链式”赋能,围绕产业链供应链,用区块链技术去解决为企业提供服务的问题。

正如前文所述,浙商银行的服务目标不仅仅是一家企业,而是企业的上下游扩展到整个生态圈。浙商银行不仅仅是贷款方,更让自己深入到企业生态圈建设中。


除“池化”和“链式”的特性外,浙商银行的金融服务平台最核心的点就在于持续开放。为企业提供子金融服务,将平台开放给客户使用,运用银行管理的理念和科技手段,将标的公司项下的所有成员企业的流动性统一管理,更好地服务客户。

“池化”、“链式”和“开放”,这是浙商银行“金融+科技+行业+客户”平台化服务战略的特色,助力把握银行业的“动机不对称”机遇。

03 未来投资逻辑

银行业并非近几年资本市场的关注焦点,惨烈的红海搏杀降低了投资者的预期。

但很多时候企业的经营并没有想象中的那么坏,尤其是像银行业这样的存量行业,企业的发展更多看的是管理层的战略眼光。低预期与高增长会形成预期差,这将带动公司股价的长期上行。

正如招商银行,在银行业不被看好的情况下,其凭借出色的经营业绩成为异军突起的黑马。在过去5年时间中,招商银行的股价一路上行。股价由2014年的7元飙升至如今的44元,股价翻了6倍。可以说,招商银行抓住了此前行业“动机不对称”留下的机会。


招商银行的成功经验表明,即使不被看好的银行业,也是会走出大牛股的,那么浙商银行会成为第二个招商银行吗?我们认为这主要取决于“横纵”两方面:横向的全国复制、纵向的产业链渗透。

目前,浙商银行业绩增速很快,有望成为银行业的一匹黑马。但同时,浙商银行也存在未来扩张水土不服的可能。截至2020年3月底,浙商银行67.7%的资产集中于GDP排名前十的城市中,是所有股份制银行中集中度最高的。进一步聚焦,浙商银行的资产又主要集中在北京和杭州两大城市。


从战略角度看,浙商银行专注扶持民营企业和制造业的做法值得肯定。如果未来浙商银行能够将这种模式成功复制到全国更多城市,那么他的业绩将几何倍增长。横向扩张是浙商银行未来业绩增长的最核心看点。

在纵向产业链聚焦上,浙商银行已经有所建树,但坦白来说,这一块的布局依然有很大的空间可以挖掘。在行业中领先的战略已经让浙商银行的业绩有所反应,但这块业务最终能挖掘多少市场份额将直接决定未来浙商银行的成长高度。

在疫情已经让危机得以释放的情况下,如果浙商银行能够抓住“动机不对称”机会,我们有理由期待这家A股最年轻银行的成长。


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地产金融资讯 Tue, 26 Jan 2021 19:47:53 +0800

市场政策信息




北京写字楼市场租赁需求继续回暖 办公类交易受青睐

全球房地产服务和咨询顾问公司戴德梁行6日发布数据显示,2020年第四季度,北京写字楼市场租赁需求延续回暖态势。长期来看,随着北京写字楼整体市场供应的放缓,将有望迎来租金和出租率的双提升。

2020年第四季度,北京写字楼市场迎来约31万平方米的新增供应。得益于市场租赁成交的良好表现,北京全市空置率仅环比微升0.4个百分点达17.0%。大量供应致使未来一年北京写字楼市场继续承压,预计2021年北京写字楼新增供应将高达150万平方米。(中新网)


十部门:从六方面加强和改进住宅物业管理

住房城乡建设部、中央政法委、中央文明办等十部门联合印发的《关于加强和改进住宅物业管理工作的通知》强调,坚持和加强党对物业管理工作的领导,推动物业管理融入基层社会治理体系。推动业主委员会、物业服务企业成立党组织,建立党建引领下的社区居民委员会、业主委员会、物业服务企业协调运行机制,强化街道对小区物业管理活动的属地管理责任,落实政府职能部门、社区、专营单位对小区事务的管理责任,推动城市管理部门执法进小区。

同时,健全业主委员会治理结构,优化业主委员会人员配置,加强对业主委员会人选把关,鼓励“两代表一委员”参选业主委员会成员。扩大业主委员会决策事项范围,加强业主委员会监督,加大业主委员会决策事项、运行信息公开力度,建立业主委员会纠错和退出机制。(新华网)


中国房企开年“抢跑”发债 三天融资额同比大增233%

2021年开年不久,中国房企开始“抢跑式”密集发债,境外发债“井喷”。根据贝壳研究院统计,(按发行日)房企2021年1月4日-6日境内外发债规模约合270亿元人民币,同比增长233%。其中境外债发行金额约28.5亿美元,而2020年同期境外发债仅1亿美元。2021年开年的前三个工作日,房企境内债发行规模约85亿元人民币,同比增长15%。(中国新闻网)


住建部部长王蒙徽:坚持房住不炒,完善地产金融宏观审慎管理体系

住房和城乡建设部部长王蒙徽接受媒体采访时表示,下一步,将坚决落实中央经济工作会议部署,牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,不把房地产作为短期刺激经济的手段,时刻绷紧房地产市场调控这根弦,全面落实房地产长效机制,强化城市主体责任,因地制宜、多策并举,促进房地产市场平稳健康发展。完善政策协同机制,建立住房与土地、金融联动机制,加强住宅用地管理,完善房地产金融宏观审慎管理体系。加快研究编制“十四五”住房发展规划。 (资本邦)


2021央行工作会议:继续做好“六稳”“六保” 落实房地产长效机制

2021年中国人民银行工作会议于1月4日以视频形式召开。关于2020年的工作总结,会议内容主要提及:稳健的货币政策更加灵活适度,金融支持稳企业保就业取得预期效果,宏观审慎政策框架进一步健全,金融风险攻坚战取得重要阶段性成果,加强国际金融合作、有序扩大金融业高水平对外开放,金融改革取得新进展,金融服务和管理呈现新亮点,内部管理继续完善8个方面。

对于2021年的工作,会议要求,在深入分析当前经济金融形势的基础上,2021年人民银行系统要以推动高质量发展为主题,以深化供给侧结构性改革为主线,以改革创新为根本动力,以满足人民日益增长的美好生活需要为根本目的,稳字当头,抓住重点,守住底线,敢于担当,认真履行国务院金融委办公室职责,建设现代中央银行制度,继续做好“六稳”“六保”工作,为加快构建新发展格局提供有力有效的金融支持。(新华社)


2020年“千亿军团”房企增至41家

多家机构日前陆续出炉2020年全年房企销售业绩榜单,2020年房地产行业集中度进一步提升,各梯队门槛渐次抬高。中指研究院常务副院长黄瑜分析指出,2020年“千亿军团”增加至41家,共166家房企跻身百亿军团,销售额平均增速为14.4%;百亿企业的权益销售额共计10.7万亿元,市场份额约61.8%。(每日经济新闻)




商业地产资讯



华为租了丽泽SOHO第一期6万平米 作为中国总部

1月8日,SOHO中国举办租赁表彰会,SOHO中国董事长潘石屹出席。

会议上潘石屹针对去年的经营情况说,去年的疫情对中国的经济,对中国的房地产市场、办公楼市场影响非常大,但出乎意料的恢复得非常快。

潘石屹表示,SOHO中国的业绩创造主要来自下半年,而且跟中国经济去年下半年的发展是密不可分的。他说对下一步的市场是持乐观态度的。

另外,潘石屹继续透露,华为租用了丽泽SOHO第一期6万平方米,设为华为的中国总部。(北京日报)


上海歌斐中心商办项目40亿元成功出售



1月4日,世邦魏理仕宣布,成功助力歌斐资产完成上海黄浦区核心商办项目歌斐中心的出售,以超40亿元的总价达成2020年上海大宗交易市场标志性交易。世邦魏理仕回应称,买家是国内头部险资。记者从多个信源处独家获悉,歌斐中心的买家为平安信托,资金方为平安寿险。(CBRE微信公众号)


领盛收购上海及北京周边核心区域优质物流资产包

1月6日消息,领盛近日收购上海及北京周边核心区域高标准现代物流仓储设施。该资产包包含位于上海及北京周边的物流资产,体量约14万㎡。项目所在地为国内核心物流枢纽区域,交通通达性较好,基础设施配套完善,具备较高的投资价值。面对疫情冲击下的房地产市场环境,物流仓储板块显现出强劲的韧性,一线城市和周边卫星城市的优质仓储物流资产对投资者的吸引力继续增强。(CBRE微信公众号)


泛海控股:30.65亿元向绿城转让武汉中央商务区部分地块

1月5日晚间,泛海控股公告称,控股子公司武汉中央商务区拟向武汉瑞坤房地产出售武汉中央商务区不动产权证号为“鄂(2019)武汉市江汉不动产权第0008198号”宗地的国有建设用地使用权,包括机动车停车场用地、商业用地及居住用地。公司实际控制人为绿城房地产集团。

本次交易暂定交易价款总额为30.65亿元(含增值税,税率5%)。

公告称,标的地块坐落于武汉市江汉区,地类(用途)为商服、住宅、公共设施、公共建筑,使用权类型为出让。标的地块土地使用权面积83,739.55平方米。(中国网地产)


绿地55.5亿元出售上海绿地外滩中心T4办公楼

12月31日,中国建设银行旗下建信人寿以55.5亿元签约购入上海绿地外滩中心T4办公楼,建信人寿及建行相关业务机构将入驻绿地外滩中心。绿地外滩中心核心部分的T4幢超高层甲级写字楼及配套附属用房,总计容面积约5.88万平米,目前已核心筒封顶,预计2021年末建成交付。

绿地外滩中心项目总建筑面积120万平方米,包括约46万平方米超高层地标及高端企业总部办公楼,约17万平米大型商业中心,约4.2万平米超五星级酒店,约12万平方米高端住宅,约5万平方米的公共绿化及历史保护建筑商船会馆等文化功能配套。(北京头条)


永伦集团14.5亿港元夺香港景隆街物业

1月5日,香港铜锣湾景隆街20,20A,20B ,22,24,26,26A,26B及28号新安大厦今日进行公开拍卖,该物业由永伦集团以底价14.5亿港元成功收购。

此次公开拍卖物业为一幢11层高商住大厦。地段面积约5,388 平方呎,该物业坐落位置现规划为「商业(1)」。该物业坐落于铜锣湾,位于景隆街,介乎谢斐道及告士打道之间。附近物业多为高楼综合用途建筑。地铺主要用作食肆和各式零售。区内设有多种公共交通工具如巴士、小巴、电车和的士等。步行至港铁铜锣湾站只需要5分钟。


北京远洋乐堤港宣告落地通州运河商务区


北京远洋乐堤港品牌发布会于2020年12月28日下午在京成功举办。远洋集团领导启动了“北京远洋乐堤港”品牌发布仪式,北京远洋乐堤港正式宣告亮相北京城市副中心运河商务区。该项目预计2022年建成,总建筑面积约37万平方米,由5A级写字楼、购物中心组成。其中,商业面积预计为10万平方米,招商方面预计零售业态占比37.6%,餐饮业态占比31%,主力店业态占比27%,商业配套占比4.4%。




投资交易简讯



旭辉集团收购彰泰实业集团65%股权

1月7日,乐居财经独家获悉,旭辉控股集团(00884.HK)拟收购桂林彰泰实业集团有限公司(以下简称“彰泰集团”)的65%股权。永升生活服务(01995. HK)也将收购彰泰集团旗下物业集团。


据悉,旭辉控股集团与彰泰集团将按照65%:35%的股权比例共同合作成立合营公司。新成立的公司总部设在广西南宁,由彰泰集团董事长黄海涛先生出任平台公司董事长,旭辉集团现江苏区域集团副总裁胡翔先生出任平台公司总裁。(乐居财经)


星河商置与上海建工投资公司日照市商业项目形成合作意向

1月7日,据星河商置官方微信公众号显示,星河商置与上海建工投资公司签署战略合作协议。据悉,星河商置与上海建工投资公司正式签署合作协议开展战略合作,协同作战实现资源整合、优势互补,实现双方共同发展,互惠共赢,创造更大的商业价值,最终实现物业保值增值,实现资本、人才和管理资源的优化组合。目前,双方就上海建工投资公司日照市商业项目形成合作意向。(乐居财经)


金融街:2021年公司债券(第一期)票面利率为3.54%

金融街 (000402.SZ)公告,公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券(第一期)发行规模为不超过9亿元(含)。

2021年1月8日,公司和主承销商在网下向专业投资者进行了票面利率询价,利率询价区间为3.30%-4.30%。根据询价结果,最终确定本期债券票面利率为3.54%。公司将按上述票面利率于2021年1月11日至2021年1月12日面向专业投资者网下发行。(智通财经)


明发集团:拟发行8900万美元票据 利率15%

1月8日晚间,明发集团公告称,拟发行8900万元美元票据,该票据将于2021年到期,票面利率15%。

公告称,拟将该美元票据所得款项净额用于若干现有债务再融资及一般企业用途。(中国网地产)


广宇发展为合计5.6亿元银行授信担保

1月8日,天津广宇发展股份有限公司公告称,为满足公司及所属公司业务发展需要,公司向中信银行申请金额不超过5亿元的授信额度,用于所属公司向上游供应商开具商业承兑汇票,公司作为商业承兑汇票承兑保证人,为所属公司全额承兑到期商业承兑汇票承担连带责任保证,担保总金额合计不超过5亿元,担保期限不超过一年。

为满足业务发展需要,宜宾鲁能开发(集团)有限公司(简称“宜宾鲁能”)拟向中信银行申请金额不超过1000万元、南京鲁能硅谷房地产开发有限公司(简称“南京鲁能硅谷”)拟向中信银行申请金额不超过5000万元的授信额度,用于向上游供应商开具商业承兑汇票。(观点地产网)


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活动预告|陆奇对话哈斯廷斯:成就2000亿美元市值的管理法则 Tue, 26 Jan 2021 19:47:57 +0800 陆奇.jpg

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刚刚过去的2020年,发生了很多我们预料不到的事,一场疫情改变了很多商业生态,也放大了线上的优势。比如文化娱乐产业,很多影视剧停止拍摄,大量电影延迟上映,主题乐园也陆续关园;而很早就转型流媒体平台的网飞(Netflix),股价却飙升至历史新高。


作为全球付费订阅用户超1.9亿、业务版图遍布近200个国家、全球市值超2000亿美元的商业巨头,网飞究竟凭借什么实现强势增长?网飞如何管理、培养最有创造力的员工?又是如何以人才驱动,帮助企业实现成功转型?在企业家人群中,网飞一直是一个别具一格的role model。网飞不仅带来了让人惊艳的作品,其独特的管理理念和企业文化也广为人道。


1月6日(周三),网飞CEO里德·哈斯廷斯(Reed Hastings)带着他的新书《不拘一格》首次和中国读者见面,他将与奇绩创坛创始人、微软前全球执行副总裁陆奇博士,聊聊企业管理和科技公司的文化创新,同时,甲子光年创始人、CEO张一甲将担任特邀主持参与这一对话。



-嘉宾简介-


对话嘉宾:
里德·哈斯廷斯(Reed Hastings)
网飞(Netflix)创始人兼CEO
《财富》2020"年度商业人物"
《时代》周刊"全球最具影响力人物"
Hired网站"全球科技业最鼓舞人心的领导者"
陆奇
奇绩创坛(原YC中国)创始人兼CEO
百度前总裁兼首席运营官
微软前全球执行副总裁

特邀主持:
张一甲
甲子光年创始人、CEO


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一图读懂2021年房地产市场走势 Tue, 26 Jan 2021 19:47:57 +0800


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年末大宗交易频繁,数据中心需求提速 Tue, 26 Jan 2021 19:47:57 +0800

年末大宗交易频繁,市场明显回暖;卖方以房企为主,数据中心需求提速

金融街万科拟37.1亿转让北京丰科中心平安人寿接手12月22日,金融街(000402.SZ)公告称,长安置业、金丰融晟和北京万科拟与中国平安人寿保险股份有限公司签署协议,将金丰万晟100%股权及相应债权转让给平安人寿,交易价格暂定为37.1亿元,最终价款以股权和债权转让日金丰万晟的审计报告为准。

大悦城20亿向陆家嘴集团出售两处上海前滩办公楼12月21日,大悦城地产发布公告称,公司的间接非全资附属公司上海悦耀分别与上海东磬及上海东荟就上海悦耀持有的办公楼及相关车位订立买卖协议。其中,上海悦耀与上海东磬就以代价人民币17.168436亿元买卖物业A;及与上海东荟就以代价人民币2.83159888亿元买卖物业B订立买卖协议,此次涉资约20亿元。

瑞安房地产拟成立合营公司收购南京国际金融中心12月22日,瑞安房地产发布公告,公司的间接全资附属公司奥华与合营公司及合营伙伴就成立合营公司订立契据。认购事项完成后,合营公司将由奥华及合营伙伴各占50%权益,预期外商独资企业将就收购中国一间持有该物业的项目公司的全部股权订立最终协议。公告中指出,该物业是指位于江苏省南京市秦淮区汉中路1号的房地产物业(即为南京国际金融中心)。

融信中国抛售上海总部项目,预计明年搬迁新办公楼12月25日市场消息称,融信中国正抛售其位于上海的总部办公楼,位于虹桥的虹桥世界中心项目。据悉,出售事宜由融信第二事业部负责,相关买卖协议近日已与买家签订。不过物业尚未做整体移交,融信员工在未来一段时间还会在原址办公。

信德退出北京通州项目加码珠海横琴项目12月22日,信德集团有限公司公告称,收购珠海横琴信德口岸商务中心全部股权,并退出北京通州项目。一买一卖,两个项目的交易对方是同一家企业——来自新加坡的鹏瑞利置地集团有限公司。代价分别为人民币9.28亿元、人民币约9.8亿元。

重庆百货完成收购合川步步高广场项目,交易价格为6.56亿12月21日,重庆百货大楼股份有限公司公告称,已完成与步步高投资集团股份有限公司的资产收购。据悉,此前为解决重庆百货与步步高集团在重庆地区的同业竞争,重庆百货拟收购重庆市合川区步步高宝川置业有限责任公司,以及重庆步步高中煌商业管理有限公司各100%股权。交易价格分别为6.43亿元和0.13亿元,合计6.56亿元。

克而瑞点评:

1)三季度以来国内大宗交易市场明显回暖,交易卖方以房地产开发商为主,投资者更加倾向于租金收入相对稳定和预期较好的办公物业受新冠疫情影响,市场避险情绪上升,今年上半年大宗物业交易额下降,但三季度以来市场明显回暖,北京三季度成交环比大幅增长。以北京前三季度大宗交易数据来看,综合体及办公类物业依然是北京大宗交易市场的主要成交物业类型,二者成交金额占比为76.2%。受疫情影响,前三季度,北京酒店和商业物业大宗交易市场成交金额占比仅为4.96%,同比下降18.7个百分点,投资前景的预期存疑。

市场不确定背景下,投资者更加关注核心区域重点商圈内的优质物业投资机会。投资者亦会根据市场和自身情况调整和优化自身的投资物业组合,而在融资收紧和现金流压力背景下,部分房地产开发商通过出售商业地产资产以缓解资金短期压力。从北京前三季度大宗交易卖家情况来看,房地产开发运营商卖出金额和数量占比超50%

2“新基建”风起云涌,数据中心成为市场需求新热点。受益于5G、云计算、物联网、人工智能等“新基建”的持续推进,相关设备及服务需求增加,数据中心作为底层基础设施正快速增长。在此背景下,投资者对于中国数据中心资产的需求也在相应增加,数据中心正成为国内大宗交易市场重要的投资类型之一。三季度以来,数据中心成为北京市大宗物业投资“新宠”。2020年第三季度,北京共录得三笔数据中心大宗交易,交易金额超87亿元,占北京市三季度总成交额的42.8%。其中两笔交易由万国数据与中信产业基金合作完成,另外一笔交易来自鹏博士转让数据中心资产包。

近期相关政策和动态方面,24日工信部提出将会同相关部门进一步优化数据中心建设布局1224日国新办举行新闻发布会,针对记者提问的“十四五”时期中国5G发展重点,工业和信息化部新闻发言人、信息通信发展司司长闻库在回答中介绍了当前5G建设取得的成绩,并提出下一步“将会同相关部门进一步优化数据中心建设布局”。他表示,“首先要建设好,扎实推动5G网络建设。在网络、终端高速发展的同时,数据中心也要紧紧跟上。数据中心不仅要把机房建起来,把电和传输提高上来,还要提高应用和服务的层次水平,在云服务货物软件应用上,互联网企业、运营企业在这方面需要加大力度,要向世界的先进水平看齐。下一步,我们将会同相关部门进一步优化数据中心建设布局,提升应用发展水平,在应用种类、云服务能力、应用深度和软件丰富程度上逐步完善,有力支撑5G和各行各业的数字化发展的需求”

28日,国家发改委等四部门发布《关于加快构建全国一体化大数据中心协同创新体系的指导意见,以深化数据要素市场化配置改革为核心,优化数据中心建设布局,加快实现数据中心集约化、规模化、绿色化发展,形成“数网”体系,推动算力、算法、数据、应用资源集约化和服务化创新;到2025年,全国范围内数据中心形成布局合理、绿色集约的基础设施一体化格局。在优化数据中心布局方面提出:(1)优化数据中心供给结构。发展区域数据中心集群,加强区域协同联动,优化政策环境,引导区域范围内数据中心集聚,促进规模化、集约化、绿色化发展。(2)推进网络互联互通。优化国家互联网骨干直连点布局,推进新型互联网交换中心建设。(3)强化能源配套机制。(4)拓展基础设施国际合作。

北京市积极推进新型基础设施建设工作,数据智能基础设施迎来发展机遇。6月10日,北京市出台加快新型基础设施建设行动方案(2020-2022年),主要对5G网络、新型数据中心、卫星互联网、工业互联网等领域作出重点任务指示。在政策和产业推动,以及市场供不应求的背景下,IDC行业景气度有望稳步向上。



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买方视角下的2021年大类资产配置展望论坛 Tue, 26 Jan 2021 19:47:57 +0800

12月29日的辞旧迎新之际

JT²智管有方诚邀您参加JT²会客厅

智识系列第一期:《2021买方视角大类资产配置展望论坛》

与各位资深买方嘉宾

共同探讨权益、固收

以及其他主要资产类别的配置以及投资方向



东方资产.jpg东方资产2.jpg



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金融街拟37.1亿出售北京丰科中心 Tue, 26 Jan 2021 19:47:57 +0800

12月22日,金融街公告,长安置业、金丰融晟和北京万科拟与中国平安人寿保险股份有限公司签署协议,将金丰万晟100%股权及相应债权转让给平安人寿,交易价格暂定为37.1亿元。


金丰万晟开发建设并持有运营金融街·万科丰科中心项目,由北京金丰融晟投资管理有限公司100%持股。金融街全资子公司金融街长安(北京)置业有限公司和北京万科企业有限公司则各持有金丰融晟50%股权。



丰科中心位于北京市丰台区丰台科技园区三期,是集商务、生活、休闲健康为一体的智慧高端商务办公楼,项目用地性质为综合性商业金融服务业用地,项目总建筑面积约13.8万平方米。

 

丰科中心投资成本约为29.6亿元,自2017年投入运营并计入按公允价值计量的投资性房地产,截至2019年底账面值约为44亿元。截至2019年底,丰科中心累计确认税后公允价值变动收益约5.4亿元(50%比例)。

 

金融街此次资产出售,业内人士认为,为了尽快收回大额资金,“土豪”金融街也开始“差钱”。

 

解除与北京中信城B地块合作


12月22日,金融街发布公告,于2020年12月21日,公司第九届董事会第七次会议审议通过了《关于公司与北京中信房地产有限公司协商解除北京中信城B地块合作协议的议案》。



金融街与北京中信房地产有限公司以协商方式解除北京中信城B地块合作协议,授权经理班子签署解除协议和办理相关事项。

 

据悉,根据《核心区详规》相关要求,中信城B地块规划条件无法全部实现。经多轮、多角度论证评估以及与中信地产持续沟通协商,决定与中信地产协商解除中信城B地块合作协议。

 

据了解,中信城项目由金融街2010年12月接手,至今已跨越将近十年之久。

 

2010年12月和2011年6月,金融街全资子公司金融街(北京)置地有限公司与中信地产签署合作意向书,北京置地受让中信地产拥有的北京中信城B、C、D地块,规划建筑面积合计约50万平方米,受让价格合计100.18亿元。

 

金融街耗资100.18亿拿下地块,意欲南拓北京金融街,按照约定2012年3月底完成拆迁,但拆迁并不顺利,在此基础上,2013年5月双方再次签署协议,就北京中信城B、C、D地块的交付条件和拆迁交付进度等事项进行约定,其中,B地块约定必须在2013年9月30日前完成拆迁,但协议到期后拆迁工作仍未完成。

 

2013年12月,金融街再与中信地产签署补充协议,将B地块细分为五个地块,各地块分片交地、接收、付款,但至2016年初,中信城B地块尚未完成拆迁,仍没有开工。


拆迁成本随着时间的拖长而加大,势必影响后续开发工作。

 

易居研究院研究总监严跃进曾表示,金融街急于做大企业规模,必须促使这块难啃的骨头做各类新的突破,否则耗费的资金成本会很大,也会影响投资者对于金融街操盘能力的质疑。


很显然,金融街受此拖累引起投资者的质疑。

 

据披露信息显示,B地块项目建筑高度79米,总建面55.4万平方米,其中地上建筑面积37.7万平方米,地下建筑面积17.7万平方米,合作款项为75.54亿元。

 

截至目前,金融街已受让北京中信城C、D地块并开发销售完毕,并已向中信地产公司支付北京·中信城B地块合作价款合计50.11亿元,剩余25.43亿元尚未支付。

 

金融街表示,与中信地产以协商方式解除北京中信城B地块《合作协议》,可以尽快收回大额资金,补充公司货币资金;有利于优化资产负债水平,提高公司财务稳健性;公司可利用回收资金,补充项目资源,促进业务持续稳健发展。

 

解除协议后,中信地产将返还金融街已付的合作价款约50.11亿元,并向金融街支付资金占用费约35.97亿元(两项共计86.08亿元)。

 

“屋漏偏逢连夜雨”

 

出售北京丰科中心、抽身中信城B地块,近期金融街的两个资产处置动作能够令其快速回血,改善自身财务状况。

 


根据金融街控股披露2020年半年度报道显示,金融街归属于上市公司股东的净资产341.19亿元,相较于上年度末的347.1亿元下降1.7%。

 

受到新冠疫情影响,金融街开发销售业务和资产管理业务的营业收入和利润出现下滑。

 

今年北京写字楼租赁市场租金持续下调,空置率上升,受北京市写字楼潜在供应量增加,国有企业总部需求外溢等因素影响,北京市核心区域写字楼租赁市场面临下行压力。

 

“屋漏偏逢连夜雨”,在利润下降的同时,金融街面临的债务规模也在不断增加。截至2020年6月30日,金融街的总资产为1654.95亿元,总负债为1271.15亿元,资产负债率为76.81%,较2019年末增长0.87个百分点。

 

2020年8月份,央行、住建部召开重点房企座谈会,出台了重点房企资金监测和融资管理的“三条红线”,即剔除预收款后的资产负债率大于70%、净负债率大于100%、现金短债比小于1倍。

 

按照“三条红线”的标准,金融街全部“踩红线”。2020年半年报数据显示,金融街剔除预收款后的资产负债率为74.4%,净负债率为202.31%,现金短债比仅0.55,三项指标均超出阈值。

 

2020年对金融街来说真的“压力山大”,自身造血能力不足只能依靠出售资产回血。

 

据悉丰科中心出租率达到90%,租金水平居于区域前列,但资产收益率相对较低。为了加快资金回笼,降低负债水平,金融街与万科达成一致意见,出售金丰万晟100%股权及相应债权平安人寿。

 

关于此次交易,金融街表示,通过出售金丰万晟股权和债权处置位于非核心区域的丰科中心,公司预计经营活动现金流可增加约22.32亿元,有息负债减少14.95亿元,公司资产负债率下降0.24个百分点,有利于优化公司资产结构,加快资金回流,提高公司财务稳健性。


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中芯国际“风云史” Tue, 26 Jan 2021 19:47:57 +0800

      中芯国际分散的股权设计埋下了内讧的种子,使公司控制权的争夺反复发生 。



12月15日晚间,中芯国际(688981.SH,00981.HK)公告,台积电前COO、前武汉弘芯CEO蒋尚义将出任公司副董事长兼执行董事。


而在3年前,中芯国际即已延揽到前台积电研发总监、前三星CTO梁孟松任联席CEO,蒋尚义(下图)的加入,等于中芯国际得到两员大将,追赶全球晶圆代工厂标杆台积电的步伐即将加快。


然而,让外界错愕的是,梁孟松(下图左一)却提交辞呈,拂袖离开中芯国际。


对不熟悉中芯国际的人来说,这是一个大瓜;对了解中芯国际的人而言,这不过是其连绵不绝的内讧史上的一幕而已。


01 梁孟松辞呈的三大疑点


网络上风传的梁孟松辞呈中,提到了中芯国际目前的先进工艺制程进展程度,包括“28nm, 14nm,12nm,及n+1等技术均已进入规模量产,7nm技术的开发也已经完成,明年四月就可以马上进入风险量产。


5nm和3nm的最关键、也是最艰钜的8大项技术也已经有序展开, 只待EUV光刻机的到来,就可以进入全面开发阶段。”


细究之下,这部分表述疑点颇多。12月4日,中芯国际在网络回答投资者提问时明确提到,目前量产的是两种工艺,一种是2019年四季度量产的第一代FinFET 14nm,另一种是第二代FinFET,但只是小规模量产。


结合2019年第四季度财报会议上,梁孟松透露的N+1会在2020年年底量产,可以判定第二代FinFET即为N+1,它是14nm的工艺升级版,即14nm+,相当于12nm。14nm真正的迭代版本应该是10nm。


也就是说,n+1和12nm其实是一回事,只是叫法不同,但网络流传的辞呈,却将二者当成两种工艺对待,这是明显的矛盾点。


另外,辞呈中提到的7nm是第二大疑点。在晶圆代工厂,7nm接近DUV光刻机极限,为节省成本,一般有多个版本,以台积电为例:第一代和第二代7nm采用DUV光刻机,符合梁孟松说的不需要EUV光刻机的说法,第三代才采用EUV光刻机。实力逊于台积电的中芯国际,不可能一步跨完7nm的所有台阶。


第三大疑点是,在7nm的高阶版本也就是EUV版尚未展开研发的情况下,怎么可能开展同是EUV版的5nm、3nm工艺制程研发?而且5nm和3nm是两代工艺,很难在设备不到位的情况下展开研发。


此外,从上市公司信息披露的角度来说,辞呈中提及的工艺研发进展都属于重大敏感信息,以梁孟松的职务级别,不可能在辞呈中详细提及,更不可能将内容泄露到网络,否则有违上市公司信息披露规则。


从种种疑点看,这封辞呈假托的可能比较大。当然,这都不是最重要的,最重要的是,类似的“地震”在中芯国际早已不是新闻。


02 20年3次人事大地震


中芯国际自2000年成立以来,跌跌撞撞走过20年,经历了3次人事大地震,使得这家寄托了中国半导体产业希望的领头羊企业,显得颇为狼狈,也招来外界不少争议的声音。


20年前,被誉为华人世界半导体产业第三号人物、美籍华人张汝京,因为机缘巧合,在上海张江创办了“中芯国际”。


他的目标是把中芯国际打造为具备行业话语权的公司,大白话说就是成为台积电那样的标杆企业,一消胸中块垒。当时,因创办的世大积电被悄悄作价50亿美元卖给台积电,张汝京愤然辞职。


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在张汝京(上图)的带领下,中芯国际一路高歌猛进,到2009年杀入全球晶圆代工企业前3名,和第一名的台积电,在工艺制程上最接近时仅相差两年。中芯国际接下来只需猛踩一脚油门,就可能赶上台积电。但遗憾的是,中芯国际翻车了——台积电起诉其侵权。


2009年11月3日,美国加州地方联邦法院判决中芯国际败诉。11月7日,经过紧张谈判,中芯国际和台积电达成和解:中芯国际分4年向台积电赔偿2亿美元现金,同时向台积电支付8%股权,外加2%的认股权。


经济上的损失只是其次,最重大的损失是,创始人张汝京将因此离开中芯国际。接受媒体采访时,张汝京无奈地说:“我尽力了,官司的事让我精疲力竭,对(辞职)这个结果我也感到很失望。”


两年之后的2011年6月29日,中芯国际召开股东大会,股东投票选举董事。公司唯一的执行董事王宁国(下图)意外落选,而投下关键反对票的是大股东大唐电信。


此时,公司董事长江上舟刚刚去世,唯一的执行董事出局,意味着中芯国际的控制权争夺战正式打响。



大唐电信的打算是,将王宁国踢出董事会后,再许下3倍年薪补偿的条件,让其辞去CEO职务,然后扶持杨士宁取代王宁国,从而控制公司。王宁国予以拒绝。


随后中芯国际董事会召开紧急会议,商讨王宁国去留事宜,经过激烈争吵,推出一个折衷方案:王宁国保留CEO职务,空缺的执行董事职务由江上舟生前安排的原华虹集团董事长张文义代任。


但纷争并未就此停息,公司内部分裂成“挺杨派”和“挺王派”,双方在网络相互交锋。


最终“挺王派”使出大杀器,曝光一份杨士宁涉嫌逃税的内部审计文件。但出乎“挺王派”意料的是,这份文件牵出了中芯国际为众多外籍高管避税的内幕,为此,身为CEO的王宁国不得不引咎辞职。


03 内讧的代价


王宁国离开中芯国际后,杨士宁并未顺理成章接过他的权杖——董事会从华虹集团空降邱慈云出任公司执行董事兼CEO。眼见竹篮打水一场空,杨士宁也提出辞呈离开中芯国际。


大唐电信挑起的这场内讧以两败俱伤收场,伤筋动骨的中芯国际步伐踉跄,当年第四季度巨亏1.65亿美元,创下创办10年来最大的亏损记录,而2010年同期还盈利6857万美元。


从此,中芯国际和台积电的差距越拉越大。


2015年,台积电已收回28纳米工艺制程成本,开始用价格战打击对手,中芯国际 28nm工艺制程才刚起步。2016 年,台积电营业收入的54%来自于40nm及以下工艺制程,格罗方德的比例为 48%,联电为18%,中芯国际则仅为2%,成为尾巴尖。


到2017年,差距再一步拉大,当年上半年,台积电28nm以下的中高端制程芯片占总收入的 54%,40nm以下占 67%。中芯国际整个2017年的收入支柱还是 90 纳米及以下的制程技术,占比达到 50.7%。


2017年,为改变落后局面,公司及相关政府部门三顾茅庐,力邀三星CTO梁孟松加盟。经过近3年努力,中芯国际缩短了与台积电的差距,在国产替代的有利背景下,2020年上半年合计收入约为131.6亿元,创下历史新高,净利润13.86亿元,同比增长329.8%。


一片兴旺之时,台