打工人,蚂蚁的股票值得你买吗?

2020-10-27 21:03:01      浏览    作者:秦小明

最近很多同学都关注蚂蚁集团即将公开发行上市的消息。


且不论马老板舌战群儒谁对谁错的问题,普通的小老百姓可能也不关心新金融旧金融。大家更关注这大象一般的“蚂蚁”,能不能投资,买它能不能搭上中国科技公司发展的快车,赚它个盆满钵满。


今天的文章,我主要提供一些自己思考这个问题的思路供大家参考。


首先,还是要回到我们说过很多次的,投资一个股票的几个核心要素(事实上是第一性的要素)上来。不管你投资蚂蚁还是大象,阿里还是腾讯,都离不开这几个要素的评价:


1)买入价格是否具有吸引力?

2)未来的目标价格能到多少?

3)从买入到目标价需要的时间和波动率如何?


这几个问题,是专业投资者,或者说具有专业投资者思维的同学,做出任何一笔投资交易时,脑子里都必须要过一遍的。


有了这几个问题的思考,那有一个结论,就是显而易见的:


好公司,未必是投资交易的好对象。也就是说,好公司,不一定是好股票。把这个结论加上一个时间框架,更是如此。比如一年内,或者其他时间周期。


举两个最简单的例子。


一是全球公认的好公司,Facebook,上市时也是全球瞩目,资本疯抢。然而在上市后的一年里,股价一路连续下跌数月,出现腰斩。尽管后续它的股价又创出了新高,但是很多IPO之初“抢购”该公司股票的投资者,已经在第一轮下跌中割肉出场。


任何时候,普通投资者都不要高估自己对波动率的耐受力。投资交易,绝非buy-and-hold这么简单。


第二个例子,是两年前的小米公司。小米上市的时候,亦一度受到市场热捧。当时我写了一篇文章讲它,写得比较冷静。有兴趣的同学可以回去看看:


小米这么牛逼,为什么也会破发?(一大波老韭菜慌得一比)


在这篇文章里,我比较具体地讨论了以上三个问题的一些含义,以及如何评估每一个方面。


小米上市之初,雷军豪言要让IPO当天买入小米股票的投资者赚一倍。然而两年过去了,小米的股票价格也仅仅上涨了两三成,离赚一倍还差得远。更别提上市一年当中,股价一路连续下跌腰斩。


其次,在买入蚂蚁股票之前,投资者应该重点关注哪些问题?


前几天争论得比较火的新金融旧金融,中国金融系统有没有系统性风险,这些大的宏观问题,对于投资蚂蚁集团的同学来说,并不重要。重要的是这些问题:


1)以蚂蚁现在的股价,估值贵不贵?


2)蚂蚁未来的成长性如何?前景怎么评估?


3)炽热的IPO之后,股价的运行轨迹是否会持续上涨?


首先看第一个问题。


估值贵不贵,并没有一个绝对客观的可以量化的指标,但有一些相对的可以参考的标准。对传统行业来说,大家看PE(或者银行业的PB)比较多。但对于科技行业,这些指标的意义没那么大,但仍然可以参考PE和PEG,PS等通行指标。


看蚂蚁的估值,你把它当做科技公司是一个看法。当做金融企业,则是另一种看法。很显然,市场目前来看,都是采取的前一种看法。科技公司享有更高的估值,这显然也是马云在各种场合拼命淡化蚂蚁金融属性,强调其科技属性的一个重要原因。


即便按照科技公司的估值来看,蚂蚁的P/S按照其披露的2020最新数据,以2.1万亿的市值来看,也已经达到14倍之多。而作为对比,阿里巴巴的P/S在10倍以内。再以PEG来看,蚂蚁的估值会显得更贵。


当然,这种简单的对比,并不能说明蚂蚁的股价就不能上涨。但是对于一个相对保守或者偏价值的投资者来说,如此高的一些估值指标,至少会令人不安,或者必须找到足够多的理由来说服自己,蚂蚁的确值得这些估值溢价。


要弄明白,科技公司为什么享有比传统公司更高的估值溢价。科技公司高估值的本质,是投资者对其未来高增长的提前变现。因此,尽管科技公司很多现在还不赚钱,但只要投资者预期其未来会增长很快,那就愿意给较高的估值。


那蚂蚁是否满足“高增长”的要求?根据其招股文件,蚂蚁2017财年至今,其收入的复合增长率为35.8%。2020年上半年,收入增长率为38%。这个数字算高增长吗?如果以传统产业个位数的增长来看,的确算。


但是在讨论企业估值的上下文里,高不高,是要看估值倍数的。通常来说,PEG为1是一个中性的参考指标。


按照蚂蚁现在的情况来看,其PEG已经达超过1.6。以17-19年的利润复合增长率48%作为G,以19财年净利润,按照前三年复合增长率至2020年作为20财年净利润计算PE约为79倍。


粗略看下来,蚂蚁的估值不但说不上有吸引力,甚至已经进入偏贵的区间。


蚂蚁一直强调自己是科技+金融的属性,从估值来看,金融就不用说了,如果以几倍十来倍的金融股的估值水平去看蚂蚁,简直是梦幻泡沫。即便以科技的视角去看蚂蚁未来的增长,也显示出其现行定价是偏贵的。


2)蚂蚁未来的前景如何评估?


至少要考虑如下问题:


作为科技属性的高增长如何保证?基础流量还有很大的增长空间吗?支付宝在整个互联网进入存量时代后还能源源不断地圈占新用户?付费商户和个人的比例能在未来持续提升吗?单个付费单位金额能持续提升吗?


在竞争方面,虽然蚂蚁在各个领域都号称自己是中国第一。但是,不可争议的事实,它在每个领域都面临强劲的对手。


比如在其最基础也是最根本的支付领域,蚂蚁未来能持续抵挡微信支付的竞争吗?这些年微信支付抢去的市场份额蚂蚁在招股书里提到了吗?支付场景的本地化,除了微信还有美团的竞争,是不是可以忽略?在更远一些的层面,阿里电商平台如何看待拼多多等新秀的强势崛起?


在监管方面,未来新的监管体系如果更加注重蚂蚁的金融属性而非科技属性,也即是监管更加注重风险而不是创新,那蚂蚁如何打破金融机构的规模扩张的资本金约束等桎梏?


细细思考下来,虽然蚂蚁目前看来,在各个领域都领先,但并不是“拿着望远镜也找不到对手”,而是各个领域的对手都就在眼前。这给蚂蚁未来的发展,带来了很多不确定性和不可预测性。


第三个问题,既然理性的投资者都会思考本文提到的诸多问题。那么,作为机构投资者,就不可能把在现在这个估值水平下,一直去做抬轿子的事情。蚂蚁的股价,要出现上市后一直往上的走势,是比较困难的。


当然了,对于那些只博取一两天超短期交易回报的同学来说,这篇文章里提到的这些分析都完全没用。因为这样的时间周期里,价格走势完全由资金和情绪决定。


对于打算持有得稍微久一点的同学来说,我不认为现在去凑热闹是个好的投资决定。假以时日,等大象瘦瘦身,跌一跌,再回头来看看是不是价格更有吸引力,恐怕才是更理性的投资思路。


最后说一句,打工不易,入市有风险,投资需谨慎。


打工人,请珍惜你的钱!


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