远洋资本|高回报背后,是深谙其道和厚积薄发

2020-08-10 11:39:34      浏览    作者:远洋资本研究发展部

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月度投研思考

资本市场动向

宏观行业动向

优秀机构动向



一、月度投研思考



最近,我们在研究国内优秀PE机构的退出案例,讨论中多次感叹于这些项目退出时远超行业均值的IRR。经过仔细洞察,我们发现这些高回报的背后,是这些优质机构精准的投资逻辑、充分的市场理解,以及强大的品牌效应带来的“积淀”,这是一种高级的“深谙其道”和“厚积薄发”。


?投资时点看,优秀机构多采用“早布局,快变现”的投资逻辑。“早布局”通过价值发现博取更高的估值提升;而投向中后轮次来实现“快变现”,则能在一定程度上降低投资风险,并且扩大资产管理规模,这也是大型优秀机构业务的重点。而且实践证明,“快变现”录得的收益就未必会低,优秀机构Pre-IPO投资退出的IRR常常高于50%,甚至100%。这里,一二级市场的估值价差,二级市场的股价增值,优秀赛道的高流动性,优秀机构的品牌背书……都是催生“高溢价”的主要原因。


?投资赛道看,优质机构多投资于风口赛道,如:大健康、IT互联网、高端制造、消费升级等。诚然,风口赛道是一把“双刃剑”,一方面容易造成估值的泡沫;但另一方面由于赛道存在高流动性,在退出时也容易找到蜂拥而至的“接盘侠”。对于优秀机构,往往凭借其优秀的历史业绩形成强大的品牌背书,使得这把“双刃剑”的天平向后者倾斜。


?投资标的看,big name的公司只是优秀机构布局的一小部分。这些企业往往生活在聚光灯下,万众瞩目反而成了其估值飙升、谈判强势的本钱,这使得项目退出的投资回报大打折扣,所谓的价值投资也转向为品牌宣传。由此可得,好公司好产品未必是好交易


?持有时间看,优质PE机构的持有时间平均在2.5-3年,其中不乏众多1年内就退出的项目,而且近年来持有时间更是呈现下降趋势。这也说明资本寒冬到来时,优质机构倾向于运用“快进快出”“能退则退”的退出逻辑。当然,我们依然期待更多的“独角兽”被孵化后横空出世,只是比起小概率的“从0到100”,大概率的“落袋为安”似乎在当前是更聪明更保险的方式


?退出方式看,通过上市退出仍是优质机构退出的首选,占比超过50%。毕竟上市可以获得流动性和回报率的双重保证。而对早期投资来说,并购退出则是主要退出方式。


?上市地点看,各地资本市场各具特色,美股的流程简单,港股的兼容并包,A股的高估值高流动性使得不同企业能够各取所需。此外,随着科创板、创业板注册制、新三板精选层的相继登场,A股资本市场层次显得更加丰富。尽管我相信,火爆之后必然会有价值回归,但当前的热浪也依然使得良莠不齐的企业趋之若鹜。


当然,优秀PE机构也都有很多失败的案例,部分项目退出甚至录得-20%至-30%的IRR。然而,正是有了他们的“深谙其道”和“厚积薄发”,才使得失败投资的概率被降到最低。


这种投资能力虽很难被快速复制,但却值得深挖:探索有效的投资时点,精选有潜力的行业赛道,搭配优质的投资组合,规划合理的持有时间,谋定恰当的退出方式,确认适合的资本市场……但需注意,这些不是离散的,这是一套有着很强“钩稽关系”的“组合拳”



二、资本市场动向



本月资本市场指标变动如下表:

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三、宏观行业动向



1

宏观动向


?7月30日中央政治局会议召开,展望“十四五”规划,部署下半年经济工作

与往年年中政治局会议不同,本次会议首先强调了长远规划。会议决定了十九届五中全会在10月召开,不仅要研究“十四五”规划,还要研究“2035远景目标”。


本次会议研判大环境,首次提出了“很多问题是中长期的,必须从持久战的角度加以认识”的新判断,进而提出要形成“国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”的新格局。


本次会议提出“宏观调控跨期设计和调节”,意味着既不能经济一走弱就把宽松子弹打光,要为“持久战”留足弹药空间;也不能在经济刚复苏就急于转向,要给休养生息留出一些时间。


本次会议对货币政策延续了“更加灵活适度”的定调,没有转向全面收紧。而且,会议也新提了“精准导向”、“确保新增融资重点流向制造业、中小微企业”,对信贷结构提出了更高要求。


2

地产动向


?房地产调控基调不变,关注城市群、都市圈一体化创新

7月30日,政治局会议对房地产的基调仍然是房住不炒、房地产市场平稳健康发展,表述比以往没有变化。这说明政策并非一刀切式的全面转向。同时,此次会议强调“推动城市群、都市圈一体化发展体制机制创新”。


?强调房地产金融审慎管理,房企融资或有边际收紧

7月24日,中共中央政治局常委、国务院副总理韩正主持召开房地产工作座谈会,会议提出“要实施好房地产金融审慎管理制度,稳住存量、严控增量,防止资金违规流入房地产市场”。这一会议,对房企融资尤其是前端融资的各类渠道予以窗口指导和管控,未来行业资金环境不排除出现边际收紧。


?恒大拟出售全国范围内233处商业项目

7月7日,据财联社消息,恒大计划出售全国范围内233处大型商业项目,包括写字楼、酒店、购物中心、商铺等非核心业务的资产。


3

行业动向


大健康行业



?中国最大肿瘤医疗公司海吉亚IPO:市值超140亿港元

海吉亚医疗控股有限公司(下称“海吉亚”)正式在香港联交所挂牌上市,股票代码为6078。发行价18.50港元,当天涨幅44%。海吉亚是目前中国最大的肿瘤民营医疗集团。


?腾讯通过定增形式投资老百姓药房

老百姓披露定增预案,公司拟向林芝腾讯科技有限公司(简称林芝腾讯)非公开发行A股股票。老百姓大药房是国内经营规模最大的医药上市连锁企业之一。双方拟在腾讯云服务(OCR图像识别和会员大数据)、AI应用服务(智能审方和人脸识别)等方面开展合作。


?我国首例基因编辑治疗重度地中海贫血患者治愈出院

上海邦耀生物科技有限公司首次公布了与中南大学湘雅医院合作开展的“经γ珠蛋白重激活的自体造血干细胞移植治疗重型β地中海贫血安全性及有效性的临床研究”的临床试验结果,结果显示两例接受治疗的患者已摆脱输血依赖,目前已治愈出院。


大物流行业



?发网宣布完成5亿元D轮融资,百度资本领投

7月3日,全渠道物流服务企业上海发网供应链管理有限公司宣布完成5亿元D轮融资,本轮融资由百度资本领投,中俄基金跟投。目前,发网物流已建成涵盖220个仓点的全国仓网,仓储总面积超200万平方米,是国内领先的第三方物流服务企业。


物流地产



?易商ESR收购四项甲级核心物流资产

7月6日,ESR Cayman Limited(ESR 或易商)、宏利及PGGM宣布,由ESR及宏利新成立的核心合资企业已完成向Redwood China Logistics Fund收购四项机构级物流资产。被收购的资产组合涵盖四项甲级核心物流资产,全部位置优越。


大数据行业



?杭钢股份拟收购杭钢云数据公司开展IDC业务

7月17日,杭钢股份拟9.5亿元收购杭钢云数据公司100%股权并增资,投建运营杭钢云计算数据中心项目一期,开展机架出租及运维服务等业务,并提供云服务、增值服务及大数据服务。


新教育行业



?新东方成立大学事业部整合成人培训业务

近日,新东方完成近5年最大规模的业务分拆。据了解,大学事业部是新东方集团一级机构,整合了新东方所有成人培训业务,包括:国内大学项目事业部、地方培训学校的国内考试业务(考研、四六级等)以及 8 所试点培训学校留学考试部的成人业务。


?跟谁学再被质疑欺诈遭第11次做空

7月9日,连遭做空的跟谁学再次受到做空机构天蝎创投的指控。天蝎创投在其官网发布的报告中质疑跟谁学欺诈上市和存在严重偷税漏税。这是天蝎创投第四次针对跟谁学发布做空报告,也是跟谁学在年内第11次遭遇做空。



四、优秀机构动向



7月优秀PE机构投资有所缩减,共投出8个项目,其中被投项目多集中在医疗健康领域。


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